恒大債券最後很可能像永恆債券在市場消失。(資料圖片)
大家不要看錯標題，我想講的不是中國恒大集團(3333)債劵，而是永恆債券(perpetuities或consols)。
去年新冠肺炎疫情爆發，曾有學者建議歐洲發行永恆債券，以應付天文數字的財政支出。現在美國好像又會再次陷入債務上限的例行爭端，亦有專家再次提議美國政府發行永恆債券。
永恆債券歷史悠久，可以追溯至中世紀的歐洲，但自從英國政府在2015年贖回市場上僅餘的永恆債券，這種資產已成了絕種生物。
顧名思義，永恆債券就是沒有限期、只會定期派息的債。大學生上金融課學債券定價，第一課都是由永恆債券學起：債券每年派息100元，永不止息，市場利率現為5厘，這永恆債券值多少錢？債券永遠有息派，不代表價格就是無限大，因為愈遙遠的利息愈不重要，現值愈低。正確答案是100元除以5厘息，亦即債券價值2,000元。
正因為年期無限長，每當市場利率有升跌，永恆債券的價格就會大幅上落，亦即金融學術語duration risk。就如剛才的例子，市場利率升至6厘的話，債價就會大跌至1,700元以下，比一般國債的反應要大。
金融危機以後，銀行等的金融機構面對更多監管，時刻要慎防持有的資產組合犯規，例如槓桿太高、潛在損失太大之類。永恆債券如此緊張刺激，金融機構自然避之則吉，寧願持有長期國債。
除了需求低，供應也是興趣缺缺。在近年的低息環境之下，不論長短政府發債成本不高，但要發行永恆債券的話，定價要考慮的就不只是當前和未來幾年的息口，而是要作一百幾十年的前瞻了。今天息口近乎零，發行永恆債券卻要付好幾厘息，政治上有點難跟選民交代。再者，將來息口高是將來的事，到時政黨可能已輪替了好幾次，今天的政客也許已魂歸天國，根本不值得跟N代以後的人分擔高息。
其實恒大債券和永恆債券，還是有其共通點的。除了恒大債券最後很可能像永恆債券在市場消失，兩者同樣是不合時宜：低息環境下永恆債券難成氣候，去槓桿減借貸的政治主旋律，也不利恆大的營運模式。