估值高風險大投資者要一避再避

美股現時除了受各國關稅調整、減稅措施、聯儲局減息預期外，以伊衝突亦殺市場一個措手不及。市場漸漸把焦點重回通脹之上，美國滯脹風險不斷增加，本欄在年初已強調這將令美國再減息之路遙遙無期，可能真的需要到撒換鮑威爾後才可加快減息步伐。上周專欄「聰明北水流入減，短線回調不意外」提到，回調風險可以是撞彩，也可以是獨具慧眼，現時恒生指數在上周本欄見報後，馬上從高位回落一千二百點，相信聰明的本欄讀者也應該損失不大。但認叻完之後，後市又如何呢？

事實上恒指在經歷一波兩個多月共飆升約5,200點的升浪，在數項技術指標都已屆超買水平時，回調消化沽盤也是十分正常，加上以伊衝突由來已久，涉及宗教歷史等複雜因素，再配合特朗普火上加油下，短期的uncertainty非常之大，萬一擦槍走火恐有黑天鵝事件發生，也不要說現時估值較四月更貴。在中國通縮，美國滯脹風險的考慮下，美國利息減來減去減不到，短期內我相信大量持貨者要再行減磅。值得留意的是，在計量模型中測算到，港股表現和人民幣匯率的positive correlation已稍稍減弱，原因可能同特朗普「亂咁來」削弱美元霸權有關，故此美元弱勢不一定會利好新興市場，因現時環球經濟放緩很大原因是由於商品貿易受關稅影響所致，而商品貿易對很多新興市場的經濟十分重要，美元進一步變弱有利中港股市的marginal effect正逐漸減少。大家不宜一本通書讀到老，哪怕我過往經常強調人民幣和港股的正向關係。

最後，從政治角度看，特朗普自從今年初再次執政到現時的成績單，可說是一無是處。舉例說，他曾揚言上台後「一日內結束俄烏戰爭」，(筆者也錯估俄烏戰爭將於上半年完結)，可是至今仍無法調停戰火。此外，「關稅戰」屬於特朗普主要政綱，目前看來「聲大大無嘢賣」，額外對等關稅措施已全被「暫緩」。紓赤減債方面，馬斯克和特朗普的鬧劇更不用說，所以按特朗普性格，有可能急求立功一掃執政以來的頹風，這層風險在現估值下，要先避其鋒。