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債息與估值
2021-03-09

被視為近期跌市原凶的美國10年期債息續抽升,上周五曾穿1.6厘,自去年8月時約0.52厘計,累升逾兩倍或1厘,幅度及速度可謂相當驚人。10年期債息1.6厘雖回到新冠肺炎疫情前水平,但期間美股受聯儲局放水及低息環境推高市場估值,故本輪債息向上對估值收縮影響更顯著。為何債息升跌會影響市場估值?據盈利收益率差模型(Earnings Yield Gap Model),股市估值或市盈率倒數就是盈利收益率(即盈利/股價)。此盈利收益率構成分別為國債息率及股權風險溢價(Equity Risk Premium)。假設市場風險溢價不變,當美債息上升,盈利收益率因而上升,盈利收益率上升意味著其倒數(即市盈率)隨之下降。如美股風險溢價為350個基點,當10年期債息處0.6厘,股市估值參數為24.4倍。如債息升至1.6厘,倘風險溢價不變,股市估值參數則跌至19.6倍,估值共收縮20%!當然,股市估值並不只受以上述簡單算式影響,其風險溢價會隨市場氣氛、通脹預期、地緣政治等風險事件而出現變化,但筆者冀能以簡單例子說明債息與市場估值關係,避免讀者成為人云亦云投資者。 作者Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險,本文不構成證券買賣招攬或邀請

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