財經
2022-09-30 04:29:19
日報

為何市場要懲罰復星國際?

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復星國際

復星國際截至今年6月底,其資產負債率高達77%。(資料圖片)

在眾多上市公司中,有一類叫綜合企業。港企的表表者是長江和記實業(001),內企則不得不提復星國際(656),業務包括醫藥、旅遊、物業投資、保險、投資管理、銀行、礦業、白酒等等,雜崩冷程度較長和有過之而無不及。

這麼多互不相關的業務全放在同一份會計報表,財報複雜難明,與其他企業的可比性又極低,加上個別業務披露的信息有限,以致企業估值較為困難。因此,市場往往給予股價折讓的「懲罰」。

最近復星再因財報而遭市場懲罰。事緣有外媒報道指出,內地監管部門要求銀行摸底復星。坊間隨即炒作其6,500億元(人民幣,下同)總負債,有人更質疑其償債能力,復星全系股份因而急跌。

等等,根據復星近期的中期財報,截至今年6月底流動負債有3,753.95億元,非流動負債有2,757.61億元,兩者合共就是6,511.56億元,白紙黑字,無花無假,哪裡有錯?將總資產與之相除,資產負債率高達77%,即每100元資產有77元靠借貸獲取,股本只有23%,還不是債台高築?

問題就在財報!首先,與其他上市公司一樣,復星刊發的是「合併報表」,即是將母公司和子公司的個別財報合併起來(當中還有好些工序,在此不贅)。可是,其業務包括了保險和銀行,這裡就出事了!眾所周知,保險就是收了別人的保費然後拿去投資賺錢。銀行則以低息吸納別人的存款,然後以高息放債以賺取息差。簽出的保險合同以及收取回來的存款,於復星而言就是負債,而且愈多愈好。

以銀行業務為例,去年年底客戶存款合共718.51億元,當中99.8%是流動負債,佔復星整體流動負債接近20%。可是,這些存款以活期為主,存戶可以即時提取,所以在會計上視為流動負債。由此可見,銀行業務高負債實屬正常。截至今年6月底,保險和銀行業務的總負債合共4,977.64億元,佔復星整體負債達67%,這就解釋了為何整體借貸水平那麼高。

若要比較準確衡量復星的借貸水平,不妨撇除保險和銀行業務來看。截至今年6月底,撇除後的總負債有2,227.13億元,與總資產3,637.56億元相除,資產負債率有61%。如前所述,綜合企業的財報可比性低,因此無法公平地評論此負債水平是否偏高。但值得注意,此比率較去年底增加2個百分點。其中一個原因,是計息銀行借款及其他借款在短短6個月增加了10%,至2,611.18億元,當中1,846.5億元需要在一年內償還。可是,包括了保險和銀行業務在內的手頭現金只有1,171.13億元,加上有評級機構下調其長期信貸評級,市場信心本已脆弱,謠言一出股價不跌才怪。

雖然復星其後發出公告解釋負債,但要讓市場恢復信心,以及避免相同事件再次發生,靠的還是詳細信息披露。要改善綜合企業財報的問題,復星可以考慮自願披露更多財務信息,例如分部業務的資產和負債明細,有助減輕市場給予的懲罰。

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