美元能否再下「一成」？
聯儲局重啓減息及美國政策不確定，市場看淡美元。但美匯指數上半年跌約10%後，今季大部分時間在97至99橫行，未有跡象再下「一成」。確實，即便認為美元基本面仍待好轉，但將上半年那自1973以來最差指數表現拿來線性外推，也未免過分悲觀。
宏觀看，美元向下阻力來自倉位調整不再。據資料，美元非商業投資者由3月初持多於1.5萬張淨長倉合約，到9月底變成超過1萬張淨短倉合約，代表市場進一步沽售美元的操作空間沒有上半年大。
「去美元化」也不能當作美匯「長跌長有」唯一依據。國際間須尋美元以外投資、交易、付款的替代品乃大趨勢，過程非一蹴而就。環顧外匯儲備以至SWIFT跨境支付，均顯示未有貨幣在可見將來能威脅美元主導地位。
短期值得參考「美元微笑」，即當美國經濟極好或極差，因資產回報相對吸引或避險需求增，支持資金流向美元；當離開極端，美國經濟增長相對其他地區溫和，美元理應走弱，形成微笑曲線底部。近期數據以至市場預期仍指向美國經濟增長溫和有序放緩、聯儲局取態傾向寬鬆、財政刺激有待發力以防範衰退，美元穩坐微笑曲線中段低位；要留意通脹、滯漲或地緣政治的信心衝擊，或足以將美元推離微笑曲線上市場看淡者的comfort zone。
作者為恒生銀行首席經濟師