要評估中國恒大(3333)危機會否引發如雷曼破產所帶來的系統性風險，前提要弄清楚恒大欠下哪些債。從中期資產負債表看，有息債借款(債券加銀行貸款)、應付貿易帳款(上游企業欠款)和合約負債(預收款)累計逾1.73萬億元(人民幣，下同)。上周傳恒大財富無法兌付到期理財產品，從杜亮現場估計理財產品規模達400億元。從權益表看，非控股權益逾2,000億元，料此為欠下戰略性投資者金額，包括2017年三輪戰略性股權融資。從以上表內表外項目加總連同恒大人壽和盛京銀行(2066)等沒有公開數據的風險敞口，恒大總負債料逾2萬億元。
但當年雷曼式系統性風險涉及金融衍生工具和交易對手風險，有毒資產無價無市，未知誰持有有毒資產，金融體系互相不信任而不願拆借，造成信貸緊縮。恒大狀況不同，雖可能還有隱藏項目，但料與2萬億元相差不遠(隱藏項目不可能高達1萬億元)，債權人身份亦非無路捉。一個全面降準已可釋出1萬億元資金，如有決心救市，相信不會引發銀行系統性風險；但如整個房地產板塊或發展商相繼出事，金融板塊仍受到重大影響，情況一如平保，下周再談。
作者為FSM(香港)投資組合管理及研究部總監。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請