巴郡持倉最新變化啟示

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股神Warren Buffett對上一次與股東面對面交流，已是上一屆股東大會，當時他已正式退任行政總裁職務，日常營運與資本配置的主導權，全面交由Greg Abel接手。Berkshire Hathaway巴郡（BRK.B)進入後Warren Buffett時代，市場目光自然聚焦於這家旗艦的持倉變化與表現。

回顧歷史，自1960年代以來，每當美國股市進入長期大牛市，巴郡的股價表現往往相對滯後，原因並非其投資能力衰退，而是其持倉風格一貫傾向低風險、現金流強勁、估值合理的優質企業。

當市場資金湧向高估值、高成長主題，無論是當年科網泡沫，還是近年人工智能熱潮，這類「穩健型」組合短期內難免跑輸標普500指數。

客觀事實是，短期落後並非警報，反而反映其投資紀律。從客觀持平理性角度分析感，長線來看巴郡仍有機會在風險調整後回報上優於大市；即使短期未能跑贏，其波動性與回撤幅度通常明顯低於整體市場，這正是其作為「旗艦」的核心價值。

值得留意的是，Warren Buffett在歷年致股東信中，每次都會以表格形式總結巴郡與標普500指數的長期表現對比，標普500指數已計入股息再投資。

根據股東信資料，由1965年至2024年，巴郡每股市值的複合年均回報約為19.9%，遠高於標普500指數（計入股息）的10.4%。整體累計回報方面，由1964年至2024年，巴郡錄得約5,502,284%的升幅，而標普500指數則約為39,054%。換言之，由1960年代至今，巴郡長期大幅跑贏標普500指數，複息威力極為明顯。本人認為，這正是投資者應聚焦的核心數據，而非單一年份或單一季度的相對表現。

由於股神旗艦不會派發股息，會把賺取回來的現金進行投資，所以旗艦更加適合香港投資者，因為省卻派發股息需要繳交的股息預繳稅。

根據巴郡於2026年8月14日提交的13F文件，其持倉截至6月30日的最新狀況，正好提供了一個清晰的觀察窗口。文件顯示，巴郡在第二季度，由淨賣出轉為淨買入美股，結束連續14個季度淨減持狀態。買入金額約235億美元，賣出約37億美元，顯示在Greg Abel主導下，資本開始更積極部署。

最引人注目倉位變化，莫過於大幅增持Alphabet（谷歌母公司）。巴郡在第二季度合共增加約4810萬股Alphabet股份（包括A類與C類），持股總數升至約1.06億股，市值約370至380億美元，一躍成為其美股組合中第三大持倉，僅次於蘋果與美國運通。增持部分包括6月份直接向Alphabet認購的100億美元私募配售，其餘約70億美元則在公開市場購入。此舉令Alphabet進入前5大重倉股之列，其餘4隻分別為美國運通、蘋果、美國銀行與可口可樂。

筆者認為，這次增持並非追逐短期熱潮，而是看中Alphabet在人工智能基礎設施與搜索廣告領域的長期護城河，同時以相對合理的價格參與其資本開支擴張。

除Alphabet外，巴郡亦繼續加碼住宅建築相關股份。在7月完成對Taylor Morrison約68億美元的全資收購後，該公司在第二季度重新建倉D.R. Horton（雖然規模較小），並增持Lennar約30%。住宅建築板塊的佈局，反映其對美國住房供需結構與利率環境的判斷。與此同時，巴郡亦增持Delta航空、梅西百貨與紐約時報等股份。

減持方面，巴郡繼續調整金融股比重，削減美國銀行約6%、Capital One約58%、Ally Financial約7%，並清倉Constellation Brands。另外亦減持Nucor、Kroger與DaVita等股份。這些調整顯示，在新領導層下，組合正進行有節奏的再平衡，而非大幅轉向高風險資產。

截至6月30日，按市值計算，巴郡美股組合的前10大持倉大致如下：蘋果約697億美元（持股約2.28億股，佔組合比重最高）、美國運通約519億美元（持股約1.52億股，佔該公司已發行股本約22.5%）、可口可樂約351億美元（持股4億股）、美國銀行約312億美元、Alphabet（合併A類與C類）約366億美元、雪佛龍約169億美元、西方石油約155億美元、三菱商事（8058.TYO）約123億美元、穆迪約120億美元、丘博保險約118億美元。此外，Kraft Heinz、日本商社股份（如三井、住友等）以及Delta航空等亦佔一定比重。整體組合高度集中，前5大持倉已佔美股組合相當大部分，這正是巴郡一貫的「重注優質企業」風格。

除上市股份外，巴郡真正的護城河，在於其龐大的非上市業務與現金儲備。保險業務（包括GEICO等）持續產生大量浮存金；BNSF鐵路與Berkshire Hathaway Energy提供穩定現金流；製造、服務與零售等全資附屬公司則貢獻經營溢利。現金及短期美國國庫券方面，截至6月30日約為3655億美元（較3月底下降約8%），扣除鐵路現金及應付國庫券後約3592億美元（下降約3.8%）。雖然較高峰回落，但仍處於歷史高位，為未來收購或回購提供充裕彈藥。第二季度該公司亦進行約45億美元的股份回購，顯示管理層認為自身股價具吸引力。