加息回歸通脹未降

聯儲主席沃什早前在Jackson Hole的首次演講，重申2% PCE通脹目標不變，指基礎通脹趨勢尚未實質改善，並表示「還有工作要做」。市場解讀成短期內加息重新開燈：9月加息機率由約三成半回升，其後一度接近7七成。

10年期美債收益率在演講後拾級而上，並一度升破4.8%。拆解可見，這波升幅主要來自實際利率回升，市場重新計入更緊的政策路徑，但同時通脹預期並未因加息定價回升而回落，10年期損益平衡通脹率仍明顯高於7月議息前。

更關鍵的是，弱數據本身恐怕也難再釋放多少鴿派空間。早前公布的7月非農就業減少2.3萬，大幅差於預期、核心通脹按月0.2%相對溫和、零售銷售按月減少0.6%同樣大幅遜預期，這些因素早前已被計入。因此，若接下來即使經濟數據再度走軟，債市更可能視為舊消息。通脹預期要明顯回落，市場需要的不是更多疲弱的需求數據，而是三類確認：其一，9月議息聲明須證明聯儲言出必行；其二，核心通脹與油價、荷莫茲通航出現真正的趨勢改善；其三，財政部停止加碼干預收益率的訊號。