授權收入急升石藥集團(1093)轉型創新藥平台

石藥集團(1093)近年最值得留意的變化，是由傳統藥企逐步轉向創新藥平台。過去市場較熟悉集團的恩必普、玄寧等成熟藥物，但近年集團明顯加快研發及對外合作步伐，尤其在ADC藥物、siRNA藥物、長效藥物技術，以及人工智能輔助研發方面，都有較多新進展。這些發展反映集團不再單靠已有產品維持增長，而是希望透過新藥研發及海外合作，建立下一階段的增長動力。

醫藥行業過去幾年面對不少壓力，包括藥品集中採購、醫保控費及傳統藥物降價，令不少藥企的盈利能力受影響。不過，行業的方向亦愈來愈清晰，真正有臨床價值的新藥、具備出海能力的技術平台，以及能夠與海外大型藥廠合作的企業，會較容易獲得市場重新評價。簡單而言，行業已不再只看誰賣藥賣得多，而是看誰能夠研發出更有價值的產品，並把技術帶到更大的市場。

石藥集團2026年中期業績明顯改善，成為市場重新關注的原因之一。期內，集團收入達185.94億元人民幣，同比增長40.1%；股東應佔溢利為60.94億元，同比大升139.2%。盈利增長強勁，主要受惠於授權收入大幅增加。所謂授權收入，簡單來說，就是集團把部分技術或藥物研發權益交予合作伙伴使用，並收取首付款及後續潛在款項。這類收入不但直接推高盈利，更重要的是反映集團的研發能力開始獲海外藥廠認可。

除了授權收入增加，集團核心成藥業務亦見回穩。2026年上半年，成藥銷售收入約101.7億元人民幣，同比增長10.8%，第二季成藥收入亦維持在約51億元水平。這顯示早前集采及價格調整帶來的壓力正在逐步消化。其中，神經系統藥物表現突出，上半年收入約47.9億元，同比增長27.6%。恩必普在院外市場、基層市場及自費渠道繼續放量，加上明復樂增長較快，帶動相關板塊成為集團業績改善的重要支撐。

集團另一個亮點，是與海外藥廠的合作越來越深入。2026年上半年，集團在長效藥物技術、多肽藥物AI發現平台及siRNA藥物研發平台方面，與海外大型藥廠達成合作，相關潛在合作總額相當可觀。這些合作的意義不只是帶來短期收入，更是讓集團的技術平台有機會接觸全球市場。若合作項目日後順利推進，集團有機會繼續收取階段性款項，甚至分享產品上市後的銷售收益。

更重要的是，海外合作有助改變市場對石藥集團的看法。過去市場較多把集團視為內地大型製藥企業，但隨着創新藥管線增加，以及海外合作陸續落地，集團正逐步由「賣產品」走向「賣技術平台」。這代表集團未來的價值不只來自現有藥物銷售，亦可能來自ADC、siRNA、AI研發等平台的授權及合作機會。

石藥集團近日走勢明顯轉強，股價由6月底低位約6.7元反覆回升，並成功重上10天至50天線之上，另外，10天、20天及50天線排列逐步改善，反映短中線形態偏好。而且50天線已由早前橫行轉為回升，顯示中線方向開始重新向上，屬利好訊號。技術上，股價在6月底低位後形成一底高於一底，而9天RSI亦由低位回升，現處64.73水平，暫未升穿70，代表動力轉強但未算過熱；若短期RSI能升破70，更有助推動股價挑戰近期高位。

石藥集團剛公布的季度業績及營運數據顯示，集團基本面正在逐步改善，當中最明顯的是收入及盈利均錄得強勁增長。2026年上半年，集團收入達185.94億元人民幣，同比增長40.1%；股東應佔溢利為60.94億元，同比大升139.2%。盈利大幅上升，主要受惠於對外授權收入顯著增加，期內授權費收入達58.95億元，同比急升448.5%，反映集團創新藥及技術平台獲得海外藥廠認可，並開始轉化為實際收益。

而從2026年中期業績來看，集團核心業務已見改善，海外合作亦證明其研發平台具備一定吸引力。若成藥銷售能維持穩定，新藥進度繼續推進，石藥集團有望由業績修復，逐步走向估值重估。以6月底低位約6.7元升返8月底高位約10.2元計，早前回調守住約38.2%回吐位8.86元附近，亦即50天線水平，反映承接力不俗；現時重新升穿20天線後，後市有望再次上試10.2元阻力。若升破10.2元，按黃金比率量度，下一級可望上望約10.95元至11.0元；惟若失守20天線9.22元，走勢會轉為反覆，進一步跌穿8.86元則或回試61.8%支持約8.0元。

資深證券分析師 (本人並非是證監會持牌人)

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