美國經濟復甦步伐持續，債息卻在第一季見高位後掉頭向下。美國十年期國庫券孳息率在3月底升穿1.7%後，反覆回落至由8月初的低位1.13%。隨着聯儲局料即將展開縮減買債，市場開始關注自第二季開始的下跌趨勢是否能夠扭轉。
美元流動性充裕，是其中一個限制債息反彈的阻力。從聯儲局逆回購操作金額屢創新高，以及國庫券拍賣反應大致理想，可見市場流動性非常充裕。其次，美國第二季以來，通脹之外的經濟數據似乎未算一面倒向好。疫後的經濟重啟，帶動消費出現報復式反彈，惟同時生產成本急漲削弱了投資以及增加招聘難度。近期Delta變種病毒引發的疫情在美國擴散，當地七天平均新增個案回升至2月以來最多的十二萬宗以上。上周公布的8月消費者信心指數意外跌至近十年最低水平，或反映消費者對疫情反彈及經濟前景的擔憂。
另一方面，月初公布的非農就業數據好過預期，則似乎鞏固了部分聯儲局官員收緊政策的信心，近期多個聯儲局官員先後發言敦促聯儲局應盡快開始逐步削減買債，帶動孳息率由六個月低位出現比較明顯的反彈，一度回升至1.38%附近。
經濟前景能否加快改善，依然是左右聯儲局調整買債步伐的關鍵。縱使聯儲局指美國經濟朝着就業及物價目標取得進展，委員亦已開始討論縮減買債，惟主席鮑威爾多次重申尚需一段時間才能達到減慢買債的經濟條件，若疫情反彈導致美國經濟復甦步伐減慢，聯儲局不排除以較溫和及漸進的方式收緊量寬，債息向上的動力或減弱。市場會特別關注下周舉行的全球央行年會，希望可以獲得聯儲局政策前景的更多線索。
與此同時，變種病毒導致環球疫情轉差，歐美以外的地區新增確診更見新高。若經濟復甦動力削弱，環球股市更趨波動的情況下，短期或見更多資金流入美國國庫券等避險資產，屆時債息相信更難以重拾上升動力。
中長期而言，聯儲局若不再重新展開買債計劃，以及疫情對經濟活動的影響力逐漸下降，在美國政府加推基建以及大規模的經濟措施下，債息有望逐步回升。
我們估計，美國十年期國庫券孳息率第三季或續在1.1%至1.5%之間上落，視乎避險氣氛以及聯儲局「收水」步伐。
作者為大新銀行高級經濟師溫嘉煒
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