內地經濟第三季按年增長減慢3個百分點至4.9%，略差過市場預期，市場普遍再下調內地今年經濟增長預測，並預期第四季增長會進一步放緩。內地經濟未能走出放緩陰霾之際，較有條件的主要經濟體更率先收緊政策遏止通脹升溫，債息顯著走高。然而，人民幣匯價依然能重拾強勢。人民幣兌美元自第二季尾以來再次突破6.4關口，反映人民幣兌一籃子主要貨幣走勢的官方人民幣指數更創逾五年新高（截至10月26日）。
人行官員言論為年內再次全面降準降溫，令人民幣的息差優勢得以保持，或是近期人民幣走強的因素。除國債孳息率走高之外，內地通脹相對其他經濟體（內地9月CPI按年增幅0.7%；美國同期CPI按年增幅5.4%）溫和，亦令內地享有較高的實質利率（名義利率扣除通脹）。人行本周首三日（10月25至27日）以逆回購操作累計淨投放4,800億人民幣，主要是應對繳稅期及地方債發行高峰，並非「放水」的訊號。人行一段時間內會以貨幣政策工具來管理流動性供求短期波動，相信貨幣政策在今年餘下時間仍會略為偏緊，以控制信貸增長。
人民幣資產吸引力回升，或同樣支持了人民幣表現。中國國債本月底開始被納入富時世界國債指數，外來需求亦隨之增加。截至9月底，海外金融機構約持有近3.5萬億人民幣中國國債，較上月增加2.6%，為過去七個月最大增幅。另外，內地A股第三季調整後，投資者或逐漸消化內地監管消息，資金似乎有重新吸納A股的跡象。上周五（10月22日）經滬股通及深股通淨流入A股的資金達近170億人民幣，是6月後單日新高，9月及10月平均每日淨流入均超過56億人民幣，較7月平均每日約38億人民幣有所回升。
內地經濟放緩繼續是人民幣走勢最大的不明朗因素，如果經濟動力再有明顯放緩壓力，不排除政府會再次放寬政策紓緩下行壓力。內地衞生官員警告，新一輪由境外輸入的冠狀病毒個案已波及多個省份，影響範圍有機會擴大。由於內地仍以「清零」為目標，一旦新增確診見上升跡象，不排除較大規模的封鎖措施會重新落實。另外，各項環保節能和供電限制等措施，亦可能拖累工業生產以至內需表現。
內地房企債務違約憂慮近期有所降溫，部分企業據報已支付利息，而金融機構亦為部分信貸較好的房企提供貸款。不過，部分負債比率較高的房企仍面臨較大的壓力，樓價升勢減慢以及政府即將擴大房產稅範圍等憂慮相信仍會困擾內地樓市、債市、甚至股市一段時間。外來資金流向能否持續，料會左右人民幣向上動力。
我們傾向相信人民幣第四季仍會受惠於息差優勢。人民幣兌美元若突破年內高位6.357，或挑戰6.3關口。相反，若回軟或下試第三季低位6.51附近，惟大幅走低至6.6以下的機會較低。
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