金價反彈趨勢可望持續 (中通社)
上星期拍攝《智富通有「几」可「成」》名人訪談節目，嘉賓是中國金石主席兼行政總裁陳田興Dixon，涉足礦業投資多年的他，足跡走遍西非、南美及外蒙古，其公司現正轉型，積極開展南美開採金礦業務，訪問中也有分享金價看法，敬請留意。
若以客觀理性持平角度分析，金價最近強力反彈，是多方面利好因素疊加的效果，當中包括各國貨幣政策預期、地緣政治局勢風險、被動資金流向及央行增持等多方面因素。
金價在2026年初曾大幅衝高。1月底現貨及期貨價格一度觸及每盎司約5600至5608美元的歷史高位，其後市場焦點轉向半導體及人工智能相關股份，加上全球各國央行加息預期甚囂塵上，金價進入調整階段。至7月中下旬，金價曾跌至每盎司約3960至4000美元水平，較高位回落約28%至30%。踏入8月，金價重拾升勢。8月初由約4040美元附近起步，中旬一度升穿4400至4500美元，截至8月下旬交易於約4500至4600美元水平。單月累計升幅約10%以上，部分週更錄得自2月以來較強的單週升幅。
首先，是市場對聯儲局政策預期明顯改變。由於過去一個月，美國公布的經濟數據顯示通貨膨脹有所降溫，就業市場亦沒有預期般熾熱，聯儲局九月份維持聯邦基金利率目標區間在3.50%至3.75%的機會明顯增加。
根據CME FedWatch工具最新顯示（截至8月22日），9月維持利率不變的機率約為60%，加息25個基點的機率約為40%。早前加息機率曾一度較高，近期已明顯回落。
眾所周知，持有黃金並無利息回報，實質利率及機會成本對金價影響重大。當加息預期降溫，美元匯價升勢放緩，黃金相對吸引力自然提升。從個人角度觀察，若通脹數據繼續溫和，短期加息機會下降，有利金價延續反彈動能。當然，往後仍須密切留意通脹數據及官方會議紀要所釋出的訊號。
交易所買賣基金（ETF）作為黃金投資的重要渠道，過去一段時間曾錄得資金淨流出。世界黃金協會數據顯示，全球實物支持的黃金ETF在7月錄得約30億美元淨流入，扭轉先前連續兩個月的流出格局，持倉增加約23噸至約4068噸，資產管理規模回升至約5300億美元。年初至今累計淨流入約110億美元，相當於持倉增加約39噸。
歐洲上市基金為7月主力，英國及瑞士分別錄得較大流入，亞洲亦維持正貢獻。被動資金的回流往往帶有持續性，一旦形成趨勢，可為金價提供額外買盤支撐。筆者本人認為，當機構及零售投資者重新增持黃金相關產品，市場流動性及價格發現效率都會改善，有助穩定反彈基礎。
與此同時，各國央行持續增持黃金的長期趨勢。世界黃金協會數據顯示，2026年第二季全球央行淨購買黃金約289噸，按年增加約62%，為同期較高的水平；上半年合計約345噸。波蘭為近期最大買家之一，第二季增加約51噸，儲備升至約632噸；中國亦繼續增持，第二季增加約33噸，報告持倉約達2346噸。
美國政府持有的黃金儲備規模最大，約達8133噸，遠超其他國家。即使部分發達經濟體持倉相對穩定，新興市場央行的淨買入仍為市場提供穩定需求。從個人角度觀察，央行購金屬於結構性而非週期性因素，即使短期金價波動，官方需求往往能發揮緩衝作用，限制大幅下調空間。
綜合以上數據，金價近期走出陰霾，並非單一催化劑推動，而是政策預期、資金流向與官方需求的共振。短期而言，若通脹數據繼續溫和、利率預期進一步緩和，金價有機會挑戰更高水平，甚至逐步收復年初部分失地。中長期則需留意地緣政治、能源價格及美國財政狀況等變數。黃金作為避險及保值資產的屬性並未改變，但價格波動亦會受市場情緒及槓桿資金影響，投資者應保持理性。
金礦股投資方面，由於金礦企業生產成本因礦山品位、地理位置、能源及勞工開支而有所不同，但整體而言，全維持成本（AISC）相對穩定，並不會隨金價即時大幅波動。近期主要金礦商的平均AISC大約處於每盎司1700至1800美元水平。以金價約4500至4600美元計算，每盎司毛利可達約2700至2900美元，利潤率顯著擴大。
當金價上升時，收入增加而成本增幅有限，利潤率及自由現金流往往呈現明顯的槓桿效應。簡單而言，金價每上升一定幅度，礦企每股盈利及現金流的增幅可以倍數放大，歷史上金礦股對金價的敏感度常達1.5倍至2.5倍甚至更高，尤其是成本控制較佳、產量穩定的生產商。
事實上，這正是金礦股有別於實物黃金或ETF的地方。實物黃金或相關ETF主要跟蹤金價本身，升幅大致一比一；金礦股則具備營運槓桿，在金價上行週期中，股價表現往往更為強勁。當然，風險亦相對較高，包括個別礦山營運中斷、成本通脹、地緣或監管因素，以及金價本身回落的影響。
估值方面，部分追蹤金礦股的ETF或大型生產商的往績及預期市盈率，相對大市仍屬合理甚至偏低水平，反映市場對商品價格波動的謹慎態度。若金價能夠站穩並進一步上揚，這些企業的盈利改善有機會帶動估值重估。
值得留意的是，大型金礦生產商與中小型開發商風險回報不同，前者現金流較穩定，後者則更依賴項目進展及融資環境。投資者若考慮配置，應結合自身風險承受能力，並關注企業的成本結構、儲量壽命及資本開支紀律。
礦業項目涉及跨國營運、地緣及執行風險，長線布局需要深厚行業認知及風險管理能力。其公司轉型部署金舖相關業務，則反映產業鏈下游對實物黃金需求的另一層面，與上游礦業形成互補。
整體而言，金價近期反彈具備基本面及數據支撐。聯儲局9月維持利率不變機率約60%、加息機率約40%，全球黃金ETF7月錄得約30億美元淨流入並扭轉先前流出、央行第二季淨購金約289噸等，均構成重要利好。
投資者宜以中長線視角審視，
避免單純追逐短期價格波動。
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