中煤能源(1898)多元化業務支撐盈利現價具重新評價空間

中煤能源(1898)的核心業務是煤炭生產及貿易，同時經營煤化工、發電及煤礦設備。集團既出售煤炭，也把煤加工成塑膠、化肥等產品的原料，並透過電力業務延伸煤炭用途。因此，評估其前景不能只看煤價，還要留意不同業務能否互相配合。從投資角度看，現有業務組合的好處在於增加盈利來源——煤炭市場轉弱時，其他業務有機會提供緩衝；煤化工市況改善時，則可為集團帶來額外增長。不過，業務較多並不代表沒有競爭，產品售價、能源成本及生產效率，仍然決定集團可以賺多少錢。

2026年上半年，股東應佔盈利約81.5億元人民幣，按年增加5.8%；扣除一次性項目後，盈利增幅約12%。後者較值得留意，因為它反映日常經營有所改善，而不只是依靠偶然收益推高賬面數字。市場研究顯示，集團上半年持有約180億元人民幣淨現金。這筆財務緩衝有助應付新項目開支及市況變化，亦為派息提供支持。對中長線持有人而言，盈利增長固然重要，但集團是否有能力在低潮時維持正常投資，同樣值得重視。

由於安全檢查及部分煤礦開採條件限制了供應，加上夏季用電需求增加，為煤價帶來支持。集團上半年自產煤銷量雖減少約8.5%，平均售價卻增加11.5%，帶動煤炭業務毛利上升4.6%。這顯示售價改善已抵銷部分銷量下降的影響。下一步值得市場期待的，是產量恢復能否改善成本。礦場設備、人工等開支，不會隨產量減少而同步下降；當生產回復正常，每噸煤分攤的開支便有機會降低。惟行業全面增產亦可能壓低煤價，因此市場看好的重點，應是集團能否兼顧產量、售價與成本，而非一味追求增產。

相比煤炭業務，煤化工的改善更為突出。按報告數據，集團上半年煤化工毛利增加62%，其中聚烯烴業務受惠於銷量及售價上升，同時成本下降。簡單而言，就是產品賣得更多、售價較好，而生產開支有所減輕，令每筆生意留下的盈利增加。市場亦關注榆林每年90萬噸聚烯烴項目，按報告所述，預計於2026年12月投產。新項目為往後增長提供空間，但投資者不宜把新增產能直接當作新增盈利。投產初期的生產進度、設備運作及產品價格，才會決定項目實際貢獻。

以現價計算，集團追蹤市盈率約7.7倍，預測市盈率則約3.4倍，市賬率為0.71倍。市場若能準確掌握未來盈利，現價確有重新評價的空間。不過，預測市盈率明顯較低，也代表估值相當依賴盈利增長假設，不能直接理解為股價必然便宜。至於收息方面，市場預期全年每股派息0.46元，資料所列預測股息率約4.35厘。這可為持股期間提供回報，但仍低於過去五年平均的4.91厘。因此，中煤能源現階段較合理的吸引力，是股息與盈利改善並存，而不是單憑息率已達特別低估水平。

按資金流資料顯示，5月20日至10月12日期間，股價下跌16.67%，同期卻錄得約11.88億港元淨流入，其中大戶佔約7.09億港元。價格回落而錄得流入，值得關注，但這類統計不能直接證明機構持續增持，更不能取代業績和走勢分析。

技術上，股價由15.24港元回落後，曾在9.70港元附近找到支持，其後反彈至12.33港元。最近一輪調整則於10.08港元附近止步，暫未跌穿前低。按提供的指標，9天相對強弱指數已回到50以上，為短線反彈提供較正面的訊號。不過，現價仍在主要平均線之下，暫宜視為弱勢中的修復。若股價能先重返平均線之上，再突破12.33港元附近的前次反彈高位，向13.00港元推進的條件才會更完整。市場平均目標價14.88港元可作參考，但實際部署毋須一步看得太遠。

中煤能源（01898）今年股價由高位退下來，但按所提供的市場分析，煤炭售價、煤化工盈利及財務狀況均有支持。現階段值得留意的，是業務改善能否逐步反映到股價，而非單純等待煤價再升一級。以2026年10月12日收市價10.70港元計，集團股價仍低於50天線及200天線，說明中期弱勢尚未完全扭轉。不過，只要9.70港元附近的支持未被破壞，筆者認為仍可保留持倉，等待反彈向13.00港元推進。

資深證券分析師 (本人並非是證監會持牌人)

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