美國中期選舉後資本市場評估 (路透社)
2026年中期選舉後，民主黨取得參眾兩院控制權，並在德州等傳統共和黨優勢地區取得突破。這不僅改變政治版圖，更重新界定未來兩年美國政策制定的邊界。特朗普政府在前兩年透過行政命令在貿易、移民及宏觀調控上留下的空間將明顯收窄。任何需要立法支持的持久性政策，均須面對參議院程序門檻與總統否決權的雙重制約。從個人角度觀察，市場目前最需要重新評估的，是財政空間、監管節奏與資本開支預期的結構性變化，而非短期價格波動。
財政政策的制約最為直接。大規模減稅或額外財政刺激在新一屆國會通過的可能性已大幅下降。債務上限談判預計將在2027年成為焦點，兩黨博弈可能加劇短期波動，但真正能夠落地的額外開支規模將受限制。這對依賴政府訂單或補貼的行業構成壓力，同時亦減少了「政策托底」的預期。民主黨對生活成本議題的關注，可能令部分民生相關開支獲得較多討論，但真正形成法律仍需跨黨妥協，難度不低。
參議院程序規則進一步限制了立法空間。表面上看，大多數法案只需簡單多數便可通過，但實際上少數黨可透過冗長辯論（filibuster）拖延表決。要結束這種拖延並進入正式表決，須提出終結辯論（cloture）動議，而現行規則要求獲得100席中的五分之三、即60票支持。若無法達到60票，即使支持法案的人數已超過50票，法案仍無法進入最終表決。民主黨即使控制參議院，若席位未達60票，仍難以單獨通過重大立法，仍需部分共和黨人配合，或尋求程序上的妥協。這亦解釋為何「政治僵局」成為市場對未來兩年的主要預期之一。推翻總統否決或彈劾定罪等事項，則需要更高的三分之二（67票）門檻，與一般立法程序並不相同。
監管環境的變化則更為分散，且具有州層面與聯邦層面的雙重特徵。德州州長選舉由Gina Hinojosa勝出後，數據中心審批政策成為最受關注的焦點。她在競選期間已明確提出暫停新項目審批，直至州議會制定更嚴格的用水、用電及社區參與規定。德州是美國數據中心擴張最迅速的州份之一，若政策收緊，將影響hyperscaler（如微軟MSFT、亞馬遜AMZN、谷歌GOOGL、Meta META等）及相關公司的部署節奏。數據中心技術門檻相對較低，只要具備土地、電力、水源及晶片供應即可投入營運，但高耗電及對生態的影響已成為地方選民的核心關注。從個人角度觀察，這類州層面的限制比聯邦立法更容易落地，對產業鏈的影響亦更直接。白宮國家經濟委員會主任哈塞特近日亦表示，政府尊重地方社區意願，是否接納數據中心建設應由當地居民決定，並強調美國經濟增長並非完全依賴數據中心投資。
人工智能基建的資本配置正出現調整。近日微軟（MSFT）逐步終止向甲骨文（ORCL）租用人工智能運算資源的協議，並決定不再續約，主因甲骨文提供的伺服器採用較舊一代英偉達（NVDA）GPU晶片，已不符合微軟日益提升的技術要求。甲骨文則回應市場對其AI基建需求仍然強勁，包括較舊型號GPU。這反映大型雲端服務商正重新檢討算力採購策略，並非單純因選舉結果而調整，但選後監管預期升溫，或加速企業重新評估資本開支效率。CoreWeave（CRWV）等基建公司的信用違約掉期報價已升至歷史高位，Oracle等企業的信貸成本亦有所上升，反映信貸市場已先行定價相關風險。若數據中心投資節奏放緩，記憶體、圖形處理器、光通信元件及半導體設備的訂單能見度或受影響。
半導體產業的結構性特徵使其對資本開支預期變化較為敏感。產業鏈上游的訂單能見度高度依賴下游數據中心及雲端服務商的部署節奏。一旦主要客戶重新評估投資回報或因監管而放慢擴張，需求預期下調便容易傳導至上游。中長期而言，若數據中心投資節奏確實放緩，產業鏈需求或出現結構性變化，屆時市場或需要重新評估相關板塊的增長前景。
能源板塊的表現則取決於地緣政治發展。行政部門仍主導外交政策，若伊朗相關衝突持續或升級，油價及能源股仍可能面對上行風險；若衝突降溫，則相關股份或受壓。防務開支增長空間在民主黨控制國會後亦可能受到限制，但既有合約的執行仍受行政部門影響。
醫療保健板塊相對較為受惠。民主黨向來關注醫療可負擔性，恢復部分補貼或調整相關政策的討論可能增加。醫院及部分保險公司或較為受惠，但具體政策仍受制於兩黨博弈與總統否決權。
虛擬資產板塊面對監管壓力上升的預期。Binance熱錢包事件涉及約63億美元資產流失，再次突顯集中式交易所的內部控制風險。民主黨對虛擬資產的監管立場較為嚴格，選後相關立法及執法力度或有所加強。部分加密貨幣相關股份在選後已錄得明顯跌幅，反映市場對監管收緊的預期已開始反映在價格上。
銀行及金融板塊則可能面對更嚴格的監管環境。信用卡利率上限等議題或重新浮上水面，同時債務上限談判的不確定性亦增加短期波動風險。然而，若經濟增長保持溫和，信貸需求仍可能支撐銀行盈利。民主黨重新掌控國會後，亦可能對大型科技企業展開調查，蘋果（AAPL）、Meta（META）及馬斯克旗下企業均可能成為目標，這進一步增加監管不確定性。
從宏觀角度分析，選舉結果令市場焦點由「選舉不確定性」轉移至「政策執行的實質限制」。政治僵局在歷史上多數時間對股市並非負面，因為極端政策較難通過，市場可預測性反而提升。然而，今次人工智能及數據中心已成為推動股市的核心主題，一旦州層面及聯邦層面均加強監管，相關資本開支預期可能需要下調。同時，企業債務水平上升及信貸市場定價轉差，亦令市場難以完全忽略基本面風險。
筆者認為，判斷美國股市是否真正由牛市轉入熊市，不能單憑單一技術指標。以過去多次快上快落的經驗來看，長線部署機會仍可能存在，但納斯達克指數及費城半導體指數（SOX）的波動性則可能更大。除了人工智能股份的調整趨勢外，投資者亦須關注地緣政治風險、國際油價、美國就業數據及其他經濟數據。最終，萬變不離其宗，仍要回歸企業的盈利表現。只有當企業盈利能夠持續支持估值，市場才能真正重拾上升動力。
總括而言，中期選舉後的美國將進入一個權力受限、妥協成為必要的階段。經濟前景未必急劇轉差，但財政刺激空間收窄、監管不確定性上升，以及人工智能基建投資節奏可能放緩，均將重塑金融市場的板塊表現。科技與半導體股短期承壓，能源及醫療板塊則視政策及地緣政治發展而定。投資者宜保持審慎，同時留意政治僵局下可能出現的長線機會。
