明年會如何？天曉得！

市場風高浪急，全球宏觀環境異常複雜，今日唔知聽日事，現在要去估算一年後即365日後的市況，準確度從來成疑，不應太介懷。因此，目標水平預測只供參考，不宜認真，市場專收聰明仔，尤其自作聰明，連大方向也摸不清的一批。

環球風險資產近日持續向上叫人陶醉，悲觀想法換來了樂觀預期。筆者仍然相信，階段性挾倉反彈完成過後，股市仍需迎來新一輪向下調整。

明年會如何？天曉得！雖然如此，幾個大方面需要留意，這亦對投資市場的資產配置有影響。

首先，利率的新常態似乎已經形成，由超低或零息水平，上推至3至4厘的美息環境會維持一段長時間，並成為常態影響估值的重新計算。美國通脹數字雖然輕微回落，但跟局方目標為時尚遠。

事實上，聯儲局主席鮑威爾早已表明，加息步伐可以減慢，但終端利率水平或會更高，立調由Higher for Longer變成為Slower but Higher，惟市場卻將近日局方委員重申官方立場的言論有所扭曲，將Calibration解讀成為Pivot，以為政策重心已經轉向。經驗告之，老屈從來沒有好結果！

今年以來，市場已多次捉錯用神，結果碰上一臉灰。由加息過度至減息周期的揭序，條件或前提是經濟明顯向下。經濟衰退機率愈來愈大，亦是在刻下市場歡喜若狂之際需要分外留意。多個年期美債債息已先後倒掛，市場常引用的2及10年債息更已倒掛約60點子，可以預期一旦更多經濟數據轉弱，惟局方基於整體物價仍高於合理水平，政策無空間調整，債息曲線倒掛逾100點子是絕對有可能發生。

美股今年估值下調，絕大部分是反映加息因素，但尚未完全反映經濟衰退因素。標普500明年預期市盈率逾16倍，但未完全反映衰退的指數盈利預測，只有6%增長，談不上具風險與回報值博。

近日，長債息率回落，10年債息3厘8也不保，惟短息仍受制於短線的加息空間，導致債息曲線仍徘徊於Bear Flattener與Bull Flattener之間，尚未出現絕對利好股市的牛市式傾斜。

當然，市場持續對內地完全放寬清零政策有憧憬預期，加上內地經濟已變相暫停作賽一整年，留前鬥後中資及區內市場跑贏非毫無可能，但這只屬一個相對的表現而已，惟以現階段內地疫情最新變化觀察，市場可以樂觀，但不能罔顧現實。