阿里近期急升，原因之一是旗下螞蟻集團股權重組。(資料圖片)
最近阿里巴巴(9988，BABA)股價急升，不單重上100元水平，更有意猶未盡之勢。據說除了股價落後於其他平台經濟股份外，其中一個原因是旗下的螞蟻集團股權重組，創辦人馬雲放棄股權，市場因而憧憬螞蟻重啟上市。對於阿里目前的股價，坊間有一個非常粗糙說法，認為其核心業務的鐵底價是80元，加上持有的螞蟻股份怎樣也值20元，故此認為阿里股價超過100元屬合理水平云云。
以阿里去年度的每股盈利3.536元計算，股價80元相當於市盈率22.6倍。可是，阿里去年盈利倒退67%，反映核心業務表現的經營溢利也要跌22%。即使營業收入有18%的增長，以及內地邁向全面復常有利電商業務，但能否支撑超過20倍的市盈率，個人甚有保留。
至於螞蟻，因為財務資料有限，無法判斷20元估值是否合理。不過，阿里本財年上半年度的經營溢利有500.8億元(人民幣，下同)，同期所佔螞蟻的盈利有61.09億元，後者是前者的12%。粗略地以此作比較，螞蟻和阿里的20比80估值比例(即25%)是否顯得過高？
上述純粹數字遊戲，以粗略數字來應對坊間的粗糙說法，大家不必認真看待。但有一點可以肯定，若阿里持股不變，螞蟻上市對其帳目沒有絲毫正面影響，小許負面的倒有一個。因為螞蟻是阿里的「聯營公司」，即是股權在50%以下，並對其管理層具有相當影響力。
按照會計準則規定，聯營公司需以權益法入帳，即是將所佔聯營公司的資產淨額，以及收購時出現的商譽計入資產負債表，任何公允價值變動「不會」入帳。故此，即使螞蟻上市，其市值是不會在阿里帳上體現的。
阿里如何才受惠於螞蟻上市呢？有三種情況。其一是螞蟻成為阿里的子公司，即持股比例超過50%，到時螞蟻的資產負債需併入阿里，阿里的整體價值就會重估。其二是螞蟻不再被視作聯營公司而是金融資產，任何公允價值變動都會在帳目中調整。其三就比較乾脆，就是像騰訊控股(700)般分派京東集團(9618)和美團(3690)股份予股東，螞蟻市值就會釋放。
上文提到對阿里帳目的負面影響又是甚麼？由於螞蟻將其股份授予阿里員工作獎勵，相關成本需要計入阿里的損益表，若螞蟻上市，此成本勢必增加，稍稍影響阿里的盈利。就以2021財年為例，當時螞蟻上市計劃剛告吹，相關成本仍佔阿里整體收入的2.5%。
值得一提，雖然阿里未有披露螞蟻最新的公允價值，但股份獎勵的成本是以此作計算基礎。看看相關成本，本財年上半年只有1.88億元，反觀2020財年有12.61億元，更不要說2021財年的173.15億元了。當然，這樣比較絕對不準確，金額變動同時受到獎勵人數和授出股份數量影響。不過，我們大可視之為一個側寫，某程度反映螞蟻的估值已大不如前。
這次螞蟻股權重組，其估值會否如市場預期般回升，值得大家關注。若然阿里仍不願披露具體金額，不妨留意上述股份獎勵成本的變化，或許能給我們一點啟示。