「外強內弱」格局下：人行第三季減息窗口漸明

近期的數據顯示，內地本地經濟運行與對外貿易走勢進一步分化。一方面本地主要經濟組成部分(零售銷售、投資及工業生產)均出現不同程度放緩。房地產市場下行帶來的負面財富效應、中央政府消費補貼的刺激效應減退、地緣政治風險升溫令企業更趨審慎等，均令本地經濟增長動力轉弱。另一方面內地進出口表現持續向好，受惠於人工智能相關電子商品需求急升帶動，進出口增長呈加快趨勢。

面對「外強內弱」的雙軌經濟，人民銀行或會在第三季或之前尋找合適時機減息。事實上，官員們過去一段時間已多次提到今年會實施「適度寬鬆」的貨幣政策，並「靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具」。從貨幣及物價走勢觀察，未來一季或是較合適政策窗口。

首先，即使面對外部環境複雜及地緣政治升溫，人民幣仍表現穩健，兌美元仍能維持升勢，反映內地經濟抵禦外部衝擊的能力。此外，油價升溫雖對內地廠商造成壓力，但影響暫主要停留在生產者層面；相對而言，消費物價仍保持穩定，未見明顯上行風險。雖然能源相關價格有所上升，但非能源價格維持溫和，抵銷前者對整體通脹的影響。正如筆者早前撰文指，溫和的消費需求仍在限制企業提高價格的能力。綜合而言，在匯率與物價大致可控的前提下，第三季似乎是人民銀行採取行動的合適時機。