盈利預警拖累股價但申洲國際(2313)仍是中線部署時機

申洲國際是全球大型縱向一體化針織服裝製造商，主要為Nike、Adidas、Puma、Uniqlo等國際品牌生產運動服、休閒服、內衣及其他針織產品。按部分證券商對申洲國際2026年的最新預測，運動服收入佔比約七成，休閒服約四分之一，內衣及其他產品佔比相對較低。集團的核心優勢在於一體化生產能力、海外產能佈局、核心客戶關係、自動化水平及ESG合規能力。短期而言，市場關注2026年下半年低基數、Adidas及Uniqlo訂單改善，以及人民幣兌美元升值對收入及毛利率的拖累能否減輕；中期則視乎越南、柬埔寨等海外產能利用率提升及成本轉嫁進度；長期而言，東盟低成本擴產、客戶組合多元化及行業整合，仍有望支持申洲提升市佔率。

申洲所處的紡織及運動服供應鏈行業，正處於需求偏弱、成本上升、客戶分化及產能重組並行的週期階段。2026年上半年，行業受宏觀不確定性、美國關稅政策、通脹風險，以及品牌客戶在去庫存後補貨審慎影響，終端備貨需求偏保守。Nike及Puma等客戶訂單偏弱，拖累供應商收入及產能利用率；但Adidas、Uniqlo及部分中國本土品牌如安踏、李寧仍保持較佳增長，反映行業並非全面下行，而是呈現品牌之間的景氣分化。多份報告均預期，2026年下半年行業有望受低基數、客戶訂單改善、成本逐步轉嫁及匯兌壓力緩和支持而環比修復，但整體復甦力度仍取決於品牌終端需求及關稅政策明朗程度。

競爭格局方面，紡織製造行業整體進入壁壘相對家電、汽車等行業為低，但高端運動服及大型品牌供應鏈仍需要垂直一體化能力、快速交付、品質控制、成本效率、海外產能及ESG合規能力，因此龍頭企業仍具備較強競爭優勢。報告普遍認為，行業正加速向東南亞等低成本及關稅相對有利的地區轉移，具備越南、柬埔寨、印尼等海外產能佈局的供應商，較有能力承接國際品牌訂單。申洲等大型供應商可透過海外擴產、自動化、技術升級及核心客戶份額提升，在行業整合中取得市佔率增長；相反，小型供應商可能因成本、合規、融資及客戶資源不足而逐步被淘汰。

整體而言，該行業目前並非單純衰退，而是處於短期週期下行後的修復初段。短期焦點在於品牌訂單能否回升、匯率及關稅壓力能否減輕；中期焦點在於東南亞產能爬坡後的效率改善、成本轉嫁及客戶份額提升；長期而言，行業將受惠於國際品牌供應鏈多元化、龍頭企業擴大市佔率、ESG及自動化門檻提高，以及低成本海外產能擴張。對龍頭製造商而言，行業低迷反而可能加快競爭格局分化，令具規模、技術、資金及全球化產能優勢的企業更受惠。

就申洲國際早前發出的2026年上半年盈利預警而言，各報告均指出，公司預期歸母淨利潤按年下跌38%至43%，跌幅較市場及部分券商原先估計更大。主要拖累包括Nike及Puma需求偏弱、人民幣兌美元升值、原材料及人工成本上升、東南亞新產能爬坡效率偏低，以及部分關稅成本分攤，導致毛利率及匯兌損益同時受壓。由於多項不利因素集中在上半年出現，因此市場普遍認為，2026年上半年可能是集團盈利壓力較集中的階段。

至於業務增長催化劑方面，市場普遍認為2026年下半年有望較上半年改善，主要受惠於低基數、Adidas及Uniqlo訂單較強、中國品牌如安踏及李寧增長穩定、Nike及Puma跌幅有望收窄、成本逐步轉嫁，以及越南、柬埔寨等海外產能利用率提升。中長期而言，核心客戶採購份額提升、海外擴產、自動化及行業整合，將繼續支持申洲維持龍頭優勢。若訂單、毛利率及匯率壓力逐步改善，集團盈利有望在2026年下半年開始修復，並為2027年恢復增長奠定基礎。

其次，客戶訂單及海外產能亦具備修復和增長空間。報告指出，2026年上半年申洲收入壓力主要來自Nike及Puma訂單偏弱，但Adidas、Uniqlo及中國本土品牌如安踏、李寧仍保持較佳增長，反映需求並非全面轉弱。展望2026年下半年，隨著去年同期基數較低、Adidas及Uniqlo訂單動能延續、Nike及Puma跌幅有望收窄，整體訂單有機會環比改善。申洲亦持續擴展越南、柬埔寨等海外產能，並規劃印尼產能，雖然短期效率仍在爬坡，但中期可望受惠於產能利用率提升、成本下降、客戶供應鏈多元化及採購份額增加

盈利及估值方面，2026年上半年可能是集團盈利壓力最集中的階段，因公司同時面對匯率、原材料、人工、關稅及新廠效率等不利因素。不過，下半年起，若成本可逐步透過重新議價轉嫁，海外產能利用率改善，匯率壓力減輕，以及訂單逐步回升，毛利率及盈利有望較上半年修復，並為2027年恢復增長奠定基礎。儘管盈利預警令短期股價受壓，多份報告仍認為現時估值已反映不少壞消息，股息率約5%至7%，對中長線投資者具一定吸引力。

在基本面仍有修復預期的背景下，股價技術走勢亦出現短線反彈訊號。申洲國際股價於2025年10月至2026年1月初期間三次升上73港元水平後見頂，其後持續回調，並在2026年6月跌至38.66港元水平後才開始反彈。不過，股價升抵46.2港元附近後開始遇上阻力，其後多次受制於保歷加通道頂部，即布林通道頂部。即使股價其後回調，亦未有明顯跌穿通道底部，反映低位仍有一定承接。若成交及買盤配合，短線走勢有機會進一步改善。

操作策略方面，進取投資者可考慮在股價回到44港元附近時分注部署；若以整個跌浪總跌幅的38.2%作為反彈目標，股價有望上試約51.5港元水平。不過，由於公司短期仍受盈利下調、匯率、關稅及品牌訂單不確定性影響，投資者仍應控制注碼及設定風險管理水平。若股價收市跌穿41.22港元，或進一步失守早前低位40.68港元，則代表短線反彈結構可能轉弱，宜先行沽出止蝕。

資深證券分析師 (本人並非是證監會持牌人)

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