內銀非投資主題

內銀股2022年度業績已經揭盅，基本上符合預期，但內銀股股價依然欠缺表現，近期內銀人事變動頻密及高管調查事件，以及國務院新成立的國家金融監督管理總局的監管方向存在不明朗，投資者對內銀股仍應保持審慎。

雖然市場擔心內地經濟增長放慢、內房企業債務問題，拖累內銀股貸款質素及壞帳率上升，但去年業績顯示，內銀不良貸款比率與2021年度大致相近。五大國有銀行，包括工商銀行(1398)、建設銀行(939)、中國銀行(3988)、農業銀行(1288)及交通銀行(3328)去年盈利增長在2%至6%水平，股份制銀行，包括招商銀行(3968)、郵儲銀行(1658)盈利增長分別達15%及11%，淨息差略有收窄。

另一方面，由於去年投資市場環境欠佳，對於以非利息收入佔比較多的內銀(尤其是招商銀行)，非利息收入下跌幅度較其他銀行明顯，但各銀行派息比率維持，目前五大國營銀行息率均達到8厘至9厘，股份制銀行的息率亦達到6厘，但內銀股在業績後，股價未見好轉。

基本因素以外，市場更關注內銀的人士變動問題，招行行長田惠宇於去年4月辭任，曾引發市場擔心中央政府整頓內銀人事及管理，雖然其後亦陸續有個別高管辭任的消息，但有關憂慮亦稍見紓緩。及至上月，中行董事長劉連舸辭去董事長職務，其後亦正式接受中紀委調查，令中行及內銀人事變動問題再受關注，亦對銀行的整體管理構成不明朗，投資者入市意欲亦減低。

招行行長去年辭任後，高管人士仍有多次變動，由於招行一直以財富管理、信用卡等非利息收入業務發展較佳，亦是該行股價有較高股值的原因，但其後該行財富平台部、風險管理部先後出現是人事變動，或反映對集團在這方面的優勢受影響。股價由高位調整至40元，已拉近與其他國營銀行估值水平，但由於股價仍有逐步向下趨勢，現階段仍應保持觀望。

至於郵儲銀行一直跑贏其他國有銀行，但去年業績報告顯示，其資本充足比率有所下降，其一級資本充足比率下降至11.29%，資本充足比率減至13.82%，較2021年分別12.39%及14.78%為低。這或反映其早前發行A股予中國移動集團，集資450億元人民幣，以補充資本充足比率有關，由於已籌集資金，對其資本壓力減輕，反而股價可望逐步喘定。但內銀股仍面對新成立的金融監督管理總局的未來監管政策影響，現階段應保持審慎。從估值及股息率看，內銀股均有吸引力，在投資策略上，持貨者可繼續持有收息，但考慮上述不明朗因素，內銀股仍非今年投資主題。

作者為駿達資產管理投資策略總監、她本人沒有持有相關股份