聯儲局減息後美長債息續高企

由於美國就業市場的統計數字不漂亮，加上特朗普又不斷施壓，美聯儲局終於在9月的議息會議上決定減息1/4厘。在正常的情況下，聯儲局調低聯邦基金利率後，美國債券的孳息率會亦步亦趨，而長債的反應理應比短債更為強烈才是。不過，今次債市對聯儲局的減息反應很不一樣，美國長債的孳息率不跌反升，顯示今次減息未能令銀根全面放寬。港人亦可以發覺到，聯儲局減息後，本港銀行的存款利率不跌反升，難怪香港銀行的優惠利率只下調了1/8厘，沒有跟足聯儲局的減息幅度。

特朗普陣營中人的解釋是聯儲局減息減得不到位，本應減1/2厘，現在只減了1/4厘，市場對此感到失望。因此，他們要求聯儲局加快減息的步伐，並把減息的目標訂在2.5%。相信鮑威爾一日在位，他都不會這樣做。如是將令到特朗普與鮑威爾之間的鬥爭，在今後還會進一步激化。

這種情況，將持續到明年5月底鮑威爾的主席任期屆滿為止。在此期間，美國總統會與聯儲局主席之間將不斷公開角力，令美國的金融體制受到進一步破壞。如是令到美元作為國際貨幣的角色備受質疑，市場對長期持有美債的信心亦有點動搖。連英國與日本這樣的美國鐵桿盟友，也開始減持美債。美債的需求減少，孳息率自然會上升，否則憑甚麼去吸引投資者持有？這是美國長債息率不跌反升的主要原因。

過去，聯儲局在利用利率去調控美國的經濟方面，做得十分成功，既可以控制通脹，又可以維持就業。其基礎是美國的國力強盛，世人都樂於購買美債。世人購買美債的動力，並非貪其息高，而是貪其穩陣。換轉是實力不足的國家，任你怎樣加息減息，經濟可能亦不為所動。

美國國債已達逾36萬億美元的水平。以美國政府現時的財政情況，不要說還本，就算是要還息，也得靠發新債去完成。買了美債的人之所以有利息收，全靠有人肯繼續借錢給美國，如果要等美國的財政有盈餘，還了利息之後，還有能力還本，不知要等到何年何月！

這種情況若然持續的話，願意借錢給美國的人(即買美國國債的人)將愈來愈少。債期愈長的風險就愈高，債息就會愈高。這是聯儲局減息後，長債息率仍居高不下的原因。這亦顯示，聯儲局調控市場的能力已逐漸消散，很難再像之前那樣得心應手。

下一階段，聯儲局可能要面對以下這樣的情況：減息不多，經濟缺乏動力；減息一多，通脹就控制不住。當市場發現，聯儲局在很多問題上都無能為力的時候，市場就會對未來有自己的解讀，不再完全依循聯儲局的取向。投資者必須為出現這樣的局面作好準備。