2025年上半年，港股經歷強勁反彈後，整體走勢的預期將呈現震盪偏強的態勢。市場普遍預測恒生指數在年底將維持於23,000至26,000點的區間內波動。此次反彈的核心驅動力，並非企業盈利顯著改善，而是熱錢回流所帶動的流動性改善，由此帶動港股估值回升及修復。截至6月19日，恒生指數市盈率從年初9.61倍上升到11.58倍，現仍處於近10年56.2%分位數。橫向對比與海外市場，如MSCI中國指數(13.05)和標普500指數(28.55)，仍然低於海外市場。
截至2025年中期回顧，港股表現遠超預期。截至6月13日，年初至今的漲幅仍達19.1%。新一輪上漲的主要驅動力是南向資金的大量淨流入。內地投資者通過深港通持續增持港股，累計淨流入金額達6,946.13億港元。這些資金主要流入創新醫藥，新消費和科技股。
除了資金因素外，政策層面的推動亦起到了關鍵作用。去年中國證監會發布鼓勵内地行業龍頭企業赴港上市和港交所發布有關優化首次公開股票市場定價及公開的政策背景下，降低了H股發行的門檻。自今年以來，已經約50多家A股上市公司有意在港股上市，大型IPO不僅成為市場熱門話題，也強化了港股的活躍度。
就近期展望而言，在短期內港元利率可能存在反彈的風險，從而影響金融市場穩定性。2025年5月初在特朗普對等關税，南向資金淨流入，季節性的派息高峰和大型IPO的叙事這四大因素疊加的推動下，市場對港元的需求迅速上升，導致美元兌港元匯率四度觸及7.75的強方兌換保證水平。香港金融管理局為維持匯率穩定，累計拋售1,294億港元，換入167億美元。資金流入進一步推動銀行體系總結餘擴大至1,740億港元，顯著提升市場流動性，並促使1個月期HIBOR(香港銀行同業拆息)自4月底高點4.068%迅速下降至僅0.54%。但因為香港銀行同業拆息(Hibor：0.54%)低於美國有價證券融資利率(SOFR：4.38%)，港幣兌美元利差的擴大引來套利交易。現時已跌近弱方兌換保證7.85水平。一旦觸發弱方兌換保證，流動性將縮緊，港股將面臨HIBOR上升而導致資金成本上升，對資產市場與匯率穩定造成潛在壓力。
展望2025年下半年，港股大概率將呈現出「先穩後震」的走勢。由於南向資金短期明顯減少流入，且外資流入大多數為被動，加上主動資金持續流出，市場持續單邊上漲的基礎較為薄弱。總體而言，下半年港股的韌性將取決於三個主要因素：熱錢是否持續進場，美聯儲未來利率政策的不確定性及及中國尚未落實的刺激政策。但長期邏輯不變的是港股仍處於價值窪地，下半年有望延續估值修復。對於投資者而言，如何在防禦中尋找增長，將是下半年港股操作的核心挑戰與關鍵策略。