禍福相倚的卓越教育

上文提及隨著內地利率持續下降，內地投資者追尋高股息率公司的趨勢將持續，未來其中一個調研方向將會是以本地市場為主的高增長、高派息公司。

卓越教育(3978）就是其中一例。公司成立於1997年，是廣州最大課外教育服務商。提到內地教育行業，不少人會立即聯想到監管風險。不過，禍兮福相倚，凡事往往也有周期，包括政策方向。內地教育行業經歷2021年的「雙減」政策洗禮後，行業供應大幅從高位減至少五成。由於高考制度並沒有任何改變，家長和學生對校外教培的底層需求並沒有減少。公司因此迅速改革應變，並將業務重心轉向素質教育。經歷了三年的調整期後，公司終於趁去年教培行業監管鬆綁的時機，迅速完成非學科轉型，在廣州多個行政區獲得非學科類培訓課程的營利性牌照。公司盈利亦因此於去年創下上市以來的歷史新高，為整個由「雙減」政策引起的行業洗禮寫下完美的句號。

展望未來，公司除受惠於政策引致的行業供需失衡外，由於教培行業現時不能再依賴廣告獲客，品牌和口碑日益重要。公司除深耕廣州市場，近年亦拓展至鄰近的佛山及深圳，因此公司未來幾年的盈利在這全新競爭格局下，能持續以低雙位數速度增長的確定性很高。公司近期發盈喜，料上半年淨利潤按年增長逾157%，進一步印證以上的說法。

估值方面，筆者預計公司25年淨利潤約3.4億元人民幣，公司承諾今年會把派息比率提升至60%，以執筆時4.99元計算，預測股息率約6%。中長期而言，筆者預計28年淨利潤可達6億元人民幣，加上公司承諾會把派息比率進一步提高至70%，屆時股息率可達12%。至於估值能否重估的關鍵，在於公司能否持續增長，並維持比雙減前更高的利潤率及派息比率。只要利潤能達到6億元水平，相信進入港股通的機會將大幅增加，從而帶動估值重估。作者為基金經理，熱愛發掘被忽視的中小型公司機會，持有相關股票，可能隨時買賣