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反向ETF搵笨嗎?
2020-05-08
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投資恒指反向產品需了解清楚其如何運作。(中通社)

因近來市況反覆,恒生指數由高位回落了不少,加上新冠肺炎重挫全球經濟引發衰退憂慮,不少朋友投資在恒指反向產品上。論成交量和活躍程度,當然要數南方東英恒生指數每日反向(-2x)產品(7500)。不過,有些朋友大呼搵笨,說其價格升跌完全不像盈富基金(2800)般鎖定恒指點數,損耗實在太大,睇錯方向難以翻身,不值得投資云云。


朋友還舉了以下實例。恒指本年3月13日收報24,032點,之後幾經起跌,到了4月16日收報24,006點,期間跌了0.1%。盈富基金兩日收市價分別是24.6元和24.25元,期間跌了1.4%。好了,7500是反向產品,按道理應上升0.1%的兩倍,即0.2%。可是,兩日的收市價分別是8.19元和7.75元,期間不升反跌了5.4%。


其實朋友根本沒有了解清楚7500如何運作,若以為是盈富基金的「反轉版」就大錯特錯。首先,雖然與盈富基金同樣是ETF,但7500的運作方式和投資目標南轅北轍。前者是被動型基金,通過持有與恒指一樣比例的恒指成分股,從而提供緊貼恒指表現。如上述例子,當恒指處於約24,000點時以大概24元購入盈富基金,不論恒指往後如何升跌,當重回24,000點時,盈富基金價格都在24元左右。若嫌時間差距太少不可作準?那就看遠一點,如2015年1月12日恒指收報24,026點,2800收報24.3元。例如2017年2月17日,恒指收報24,033點,2800收報24.25元。


7500就不一樣,它是靠買賣恒指期貨及融資掉期合約來複製大市反向倍數升跌幅度。發行商每日會調整投資組合,確保產品提供單日固定槓桿比率。換句話說,當恒指跌1%,發行商就會減少投資令基金回報出現2%升幅,反之亦然。總括,盈富基金追蹤恒指點數,7500追蹤恒指單日升跌幅度。


更重要一點,因盈富基金的價格升跌與恒指幾乎同步,故適宜長期持有。反觀7500旨在複製恒指每日的反向投資業績,若持有超過1日,在基金每日調整及複合效應下,令投資回報有可能偏離恒指的累計表現。所以,7500只適宜用作短期買賣,絕不適宜用作長期投資。每當說到反向ETF必定提及複合效應(Compounding effect)。不明所以?坊間有一支歌仔可解疑惑,就是「利疊利,利疊利,認真和味,借借下,利疊利,三千變六皮」。即是本金和利息一起滾存的效應,而且在恒指波動時複合效應的影響就更加明顯。舉個例子,假設恒指的初始值為24,000點,連續4日梅花間竹以5%跌升跌升,第4日就會變成23,880點,期間累計跌幅為0.5%,以此計算反向兩倍就是升1%,即是7500預期的升幅。可是,假設7500的初始值是7.5元,同樣梅花間竹以5%的兩倍,即10%,升跌升跌後價格是7.35元,期間累跌2%,表現差於上述按指數表現計算的預期升幅。由此可見,反向ETF在波動市甚為不利。


若遇上恒指大跌又如何?利用上述數值並假設恒指連續4日每日跌5%計,恒指將累跌18.5%,2倍反向的預期就是升37.1%。7500因反向兩倍,即以10%連升4日,累升將是46.4%,表現優於預期。若恒指大升呢?結果有些出人意表,以上述數值和假設恒指連續4日每日升5%計,恒指累升21.6%,2倍反向就是跌43.1%,7500則在4日連跌10%後,累跌34.4%,較預期少。綜合而言,7500及類似反向產品只適宜短線投資,持有時間愈長損耗就愈大。最後一提,最近因期油ETF大跌,有朋友對ETF畏之如虎,認為只是專業投資者玩意,散戶不沾手為妙。個人認為問題不在ETF本身,而是投資前究竟對產品有多了解。其實所有ETF在發行前均備有產品資料概要供查閱,「先了解,後投資」才是正確投資態度,對吧?  

http://bittermelon2009.blogspot.hk/ 逢周五刊出

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