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有線轉手,小股東找數
2017-04-28
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有線小股東面對兩難局面。(資料圖片)

九龍倉(004)於今年1月表示,有線寬頻(1097)的業務檢討進入最後階段,當中包括將業務出售。消息一出,有線股價按收市價計急升17%至0.89元。到了3月,九倉宣布終止與所有潛在買家接洽,更表明不再注資,加上收費電視牌照屆滿在即,有線仍未向政府作實是否接受續期,股價急挫34%至0.61元。來到4月前途終於明朗,有線宣布供股集資7.04億元,並引入新投資者永升(亞洲)。不過,九倉表明不會參與供股,並且將手上股權以實物形式分派給股東。交易完成後,永升將取代九倉成為大股東,持股量最多是54.02%,九倉系則只剩20.08%。


以供股包銷形式將有線轉手,相信大部分有線小股東都會感到失望。一來希望買家抬價的願望落空,二來還要出資供股,否則股權將被攤薄。如每股資產淨值目前是0.25元,供股後將跌至0.08元,減幅達132%。即使願意供股,因有線股票的每手買賣單位將由1,000股,增至1萬股,若所持股份不是15手(每手1,000股計)或其倍數就會出現碎股,日後沽售倍添麻煩。早前憧憬有線賣盤而追入的投資者,是否有點偷雞唔到蝕渣米的味道?


一個有趣問題,是次供股明顯是賣盤,但除了將3億元債務轉成股權外,九倉基本上無特別得益,況且多年來對有線的投資以億元計,為何仍願意蝕本離場?首先,是次交易在技術上沒有蝕錢,因九倉將有線股權分派給股東,會計處理上不會對業績造成影響。截至2016年12月底,有線的資產淨值是16.26億元,以目前持股量73.84%計算,九倉帳內有線的帳面值估計有3.73億元。當股權分派後,這筆帳將在九倉的股東權益中扣除。其次,有線長年虧損,若情況持續,莫說多年投資,就算是九倉借給有線的4億元貸款也會「凍過水」。重組後,九倉不用為貸款撇帳之餘,日後更有機會回本,何樂而不為?


其三,九倉雖無明顯著數,但其股東卻得了個賺錢機會。例如九倉小股東手上無端多了一批有線股票(估計每手九倉可得489股有線股份),雖然是碎股,但也可套現生利。當然,完成分派後,九倉每股資產淨值將減少,理論上會影響股價,但九倉所持有線的帳面值是3.73億元,以去年12月底已發行股份30.32億股計,攤分至每股的帳面值僅0.12元。執筆之日,九倉股價是66.5元,即使減去有線帳面值,股價變動少於0.2%。再講,甩掉有線這個包袱,於九倉來說是利好消息,相信分派對九倉的股價不會造成影響。至於九倉的控股股東會德豐(020),因承諾在供股期間維持有線的公眾持股量,所以也會將收到的有線股份分派給其股東,實行有錢齊齊搵。


綜合而言,是次交易最大的贏家相信是永升,僅用7億元就能控制資產淨值達16億元的有線。至於九倉,雖然直接得益不多,但為股東創造獲利機會。此外,在盈利管理中,有一招叫「掟走問題兒童(Throw out the problem child)」,意指母公司將表現欠佳的業務出售或關閉,以避免拖累業績。是次股權易手能無損業績,其股東又能受惠,簡直將這招完美演繹。最陰功相信是有線小股東,供股既麻煩又需額外資金,不供股的話,股權就會被大幅攤薄,現在沽售股份,股價又低殘,真不知如何是好。


有線轉手變相由小股東找數,公平與否留待讀者判斷。   

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