誰選擇在大跌市時上市？

當股市一片哀鴻，新股上市難免水盡鵝飛。美國股市在今年頭半年，IPO總共集資49億美元，數量少加上叫價低，金額僅為去年同期的6%。市場幾近冰封。無獨有偶，受惠於較寬鬆監管、去年如火如荼的SPAC(特別目的收購公司)上市形式，最近又受到美國監管當局和政客的「特別關注」，大有機會被施加限制，不再享有比傳統IPO簡單快捷的優勢。對計劃上市的企業來說，這是相當艱難的環境。

在此悲觀氣氛下，仍然選擇上市的企業自然受到注意，選擇在此時「越洋」到美國上市的就更為顯眼，例如本地品牌日日煮(Day Day Cook)最近就宣布放棄以SPAC形式在美國納斯達克上市，改為進行傳統IPO。

不想就個別股票提供意見，只想從宏觀角度討論IPO上市的盛衰差異。市場興旺之時，一方面企業不理好醜皆蠢蠢欲動，一方面投資者雄心壯志不介意承擔風險，這時候上市的企業，IPO回報差異較大(亦即暴升暴跌兼而有之)，後來不幸除牌的機會亦較高。相反，在市場慘淡之時，一方面實力欠佳的企業不願入場自暴其短，一方面投資者「風險胃納」大幅縮細，要在此時吸引忽然審慎的投資者，IPO回報的驚嚇度要下降，除牌機會亦要較低。

此外，正如我幾年前在本欄寫過，企業到美國上市，是「自願受制於一套更嚴格的監管制度」，可解讀成「向投資者發出一個訊號，證明自己與眾不同，企業管理質素達到一定水平」。在美國股市對中國企業不太友善之時到當地上市，自願受到比或許以往更嚴格的審視，這個「訊號」的含意就更為明顯了。

是的，就如世上沒有免費午餐，資產市場也沒有唾手可得的著數。在市場均衡之下，比較好的IPO投資機會，往往只在投資者最莫財最恐懼的時候出現，當市況改善氣氛變得樂觀，IPO就會回復參差不齊大上大落的常態了。 

作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授    http://www.facebook.com/economics3.0 逢周一、三、五刊出