聯繫匯率的利弊，香港人必然深知，就是本港利率必須跟隨美元。(中通社)
上世紀中開始，阿根廷經濟不景，唯有用印鈔彌補財政赤字，因而陷入了「貶值‑通脹」的惡性循環。到了八十年代，危機蓋不住了，1989年，通脹率高達3,300%，貨幣崩潰。
1991年，政府採用聯繫匯率，匯率釘死1比索=1美元，通脹𣊬即降至個位數，外資大量流入，經濟高速增長。財政雖然明顯改善了，但依然無法填補赤字，既然不能利用印鈔來支付政府支出，那就只有一個方法，就是發債。
貨幣局/聯繫匯率的利弊，香港人必然深知，就是本國利率必須跟隨美元，經濟衰退時不能降息、不能主動貶值。而且，這制度也需要相應數量的美元/美債存底，否則當遇上金融危機時，無法捍衛匯價。
1995年，墨西哥龍舌蘭危機；1998年，亞洲金融危機；1999年，鄰國巴西貨幣雷亞爾大幅貶值；2001年阿根廷債務違約，1,320億美元外債無法償還，為當時全球最大規模主權違約，貨幣局制度實質死亡，並在翌年1月正式廢除兌換法。
本欄的忠實讀者，看到這裏，對比之前我寫過有關日元匯價和債務的文章，會不會有所聯想呢？
沒錯，發債和印發鈔票，是一而二，二而一的事兒，兩者是等價的：政府用發債來取代印鈔，在短期，的確可以令到貨幣匯率保持穩定，可是只要是政府有財政赤字，債台不停高築，到最後，還是會反映在貨幣匯價。而且，通貨膨脹是年年有，而債務違約則是一下子崩潰，這叫做「出得嚟行，遲早要還」，只是遲還早還，但一定要還。
我在先前講過，經濟好，發債比發鈔好，經濟差，兩者都會爆煲。但發債有兩大缺點，一是要付利息，二是如果發的是外幣債，主要是美元債，當爆破時，因自己的貨幣貶值，償還的卻是美元計價的債務，會死得更慘，這也是阿根廷的狀況。
不過，用債台高築來代替鑄幣稅也有一個好處，就是債留下代，這一代只要保持匯率，當匯價爆破時，已是以後的事，當權者全部已退休，關人鬼事。
我們可以把這基本理論套在日本，不過日本債務是用日圓計價，頂多不過是貨幣貶值，也沒甚麼。至於其他地方，我可沒說過。