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ATM取代BAT?
2019-12-13

一直以來,國內科網巨頭有BAT之說,即百度(NASDAQ:BIDU)、阿里巴巴(NYSE:BABA;9988),以及騰訊控股(700)。不過,因為百度今年的業績下滑,於今年第一季更出現上市以來首次虧損,股價持續低迷,今年累計已跌27%。

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圖A:季度收入
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圖B: 季度非公認會計準則淨利潤


反觀另一隻科網股美團點評(3690),由於今年的業績大幅改善,在市場憧憬成為下一隻股王下,股價於今年累計已升136%,目前市值有6,015億元,超越了百度的3,162億元,因此有說BAT已被ATM取代(M代表美團點評)。


被踢出榜,不明就裡的還以為百度好像要垮倒一樣。但所謂爛船都有三斤釘,更何況百度不是爛船。若論營收和資產規模,截至今年9月底百度分別有785.29億元(人民幣,下同)和3,028.59億元,仍然大幅高於美團點評的501.97億元和1,278.72億元。


一個有趣問題,BATM四間公司包辦了內地民眾的生活所需,於2018年的營收合計有8,570.42億元,2019年上半年更有4,813.79億元,究竟他們的財務表現誰勝誰負?


不妨先看看營收增長。先撇除美團點評這個後起之秀不說,於過去15個自然季度(圖A),阿里巴巴和騰訊的收入都能維持高增長。若以2016年第一季作起點,截至今年第三季,阿里巴巴表現最好升392%,騰訊稍為落後但也有204%,反觀百度最差只有78%。


若以2017年第三季作起點,美團點評表現最好升184%,其次是阿里巴巴升116%,騰訊和百度就較遜色分別只有49%和20%。近年美團點評和阿里巴巴營收增長可觀,相信是受惠於國內電子商貿日益普及所帶動,而且監管也相對寬鬆,有利業務發展。反觀騰訊和百度,處身的行業正值整改,國家政策趨嚴,因此限制了業務進一步發展。


接著是盈利能力。於過去15個自然季度(圖B),阿里巴巴和騰訊的淨利潤以非公認會計準則計算,都能維持高增長。以2016年第一季作起點,截至2019年第三季,阿里巴巴表現最好升333%,騰訊稍為遜色也有148%,百度是最差只有86%。至於美團點評,由於剛在對上兩個季度開始錄得盈利,若然趨勢持續,其營收有望超越百度,並可能在不久將來取而代之。


這麼說是否代表阿里巴巴較騰訊買得過?那要看估值。目前阿里巴巴的滾動市盈率(Trailing twelve months PE ratio)是24倍,低於騰訊的33倍,但營收和淨利潤的增長較騰訊為高,驟眼看來阿里巴巴現價較便宜。不過,究竟是騰訊股價向阿里巴巴市盈率靠攏而調低,還是阿里巴巴股價按騰訊市盈率調高,留待讀者自行判斷。


利益申報:執筆之日,持有騰訊股份,以及阿里巴巴和美團點評的衍生工具。   
 

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