衡量市場氣氛，有時最好參考債市變化。以往，美債債息啟示性極高，但受資金扭曲效應影響，美債債息高低，未必跟市場風險胃納程度扯上很大關係。近幾個月，另一個主要參考對象，是來自投資銀行債券交易台的交易宗數。問一位相熟朋友：「近日據聞債市很癲，對嗎？」，他回應：「不是癲，是傻了吧！」
是的，市場沒有錢會恐慌，錢太多卻會瘋狂，於是緊隨美、日每月額外投放近2,000億美元現鈔於全球市場之後，債市情況演變成傻發、傻購。有人戲言，只要將自己包裝成為一間公司發債，就算沒有評級，但稍為具備信貸紀錄，隨時動輒會有十倍以上超額認購。
企債發行超越瘋狂地步，證明股市上升有其原因，一切皆因錢太多而起。年初市況暢旺，企業債券市場發行同樣活躍，據講今次比起上次更熱鬧，經典更多。上周五，百盛(3368)計劃發行一批約5億美元、5年期債券，不消一日認購額竟達60億美元，息率較預算低足足半厘。北控水務(371)同樣擬發行5億美元債券，其負債比率雖逾九成，惟債券半日內收單規模逾30億美元，債息肯定較預定5厘左右為低。
風險胃納提升，全球企業垃圾債債息更跌至約5.3厘歷史新低，三、四線企業成大贏家，發債成本相當於幾年前美國主權債水平，誰說QE沒有作為？數經典例子，要算近期中國石化(386)總額高達35億美元債券的發行。該股絕非垃圾評級企業，貴為國家級的央企，中石化亦是一線企業，而35億美元發債額更為近十年來區內最大規模之一，結果招徠為數「一打」投資銀行參與發行。發債不是做IPO，銷售層面及策略不同，對象範圍亦有別，單一筆發債，其實3、4間投行協調已足夠有餘了，12間未知是否破紀錄，但幾乎是肯定白做，逾八成參與行，更是完全無利可圖。
據報，中石化債券預算發行費用少得可憐，約莫1,000萬美元，就算12間均分的話，每間獲分不足100萬美元，更何況行規是，經辦人分紅比例佔最多，換句話說，隨時有「半打」投行是零收益。白做都肯做，豈非傻債市底下出了多間傻投行？非也。資本主義社會，不是求利，就是為名，投行肯白做，為的是排名。很簡單，有參與就上榜，35億美元發債額規模，實在太大，有參與的就拋離對手，於是中石化發債出現一間爭，間間都要入，否則今年肯定輸足十條街！！
排名對參與發債的投資銀行最重要，債市行規是發債由那間投資銀行負責，主要從交易排行榜內挑選，要為將來生意而白做一單半單，拋磚引玉、除笨有精，有何相干呢？換轉是中石化，如他們要徵收費用，隨時有投行願意為交易而付鈔。
逢周二、四刊出
ADVERTISEMENT
立即更新/下載AM730手機APP 體驗升級功能
