強弩之末？

進入今年第一季業績期，美股延續強勢表現。FactSet數據顯示，已公布業績的標普500指數成分股中，超過八成的企業每股盈利高於市場預期，指數有望連續第六季錄得雙位數盈利增長。

然而，標普500指數預測市盈率已超過20倍，高於過去10年平均水平。換言之，投資者正為美國的增長前景支付顯著溢價。在中東局勢不穩、環球通脹預期升溫的背景下，此溢價的可持續性備受考驗。更值得關注的是消費者信心惡化，密歇根大學4月消費者信心指數下跌至49.8的歷史低位，12個月通脹預期由3月的3.8%急升至4.7%。高利率環境、高能源成本及關稅不確定性形成三重壓力，對消費板塊構成負面影響，我們維持對美股可選消費板塊的負面看法。

相較之下，亞洲市場的風險收益比更具吸引力。MSCI亞洲(除日本)指數目前預測市盈率僅12.2倍，低於其十年均值，估值處於明顯折讓水平。南韓SK海力士今年首季收入按年大升近兩倍， AI帶動的高頻寬記憶體(HBM)需求正推動記憶體超級周期進入加速階段；台積電首季收入按年增長四成，並上調全年業績指引。

總括而言，我們並不否定美國科技巨頭的基本面優勢。整體AI資本開支指引清晰，結構性增長仍然持續。然而，當市場已充分甚至過度定價AI增長預期後，邊際回報空間已大幅收窄。