騰訊的未來之路是AI驅動的「高質量增長」

騰訊(0700)截至6月底止，次季非國際財務報告準則盈利684.15億元（人民幣．下同），按年升9%，勝預期。非國際財務報告準則每股基本盈利7.581元。至於次季純利為560.22億元，按年升0.7%，每股基本盈利6.207元。期內收入2047.85億元，升11%，亦勝預期。增值服務業務收入按年增長8%至984億元，其中本土市場遊戲收入473億元，增長17%；國際市場遊戲收入186億元，因匯率波動影響按年下降0.8%；社交網絡收入增長0.8%至325億元。另外，營銷服務業務收入按年增長22%至436億元。金融科技及企業服務業務收入按年增長9%至603億元。期內，微信及WeChat的合併月活躍帳戶數14.39億，按年增長2%。

從季度業績看，集團收入增長勝預期，但AI投資方面亦大幅增加。雖然如此，但股票分析師協會副主席潘鐵珊指出從長期戰略佈局和商業本質出發，騰訊目前所構築的競爭壁壘以及未來的增長優勢，已經呈現出極為清晰且深厚的邏輯。

一、微信生態：不可撼動的「超級基建」

騰訊最核心的護城河，依然是坐擁龐大用戶基數的微信。這個「超級應用」正在從流量池進化為數字生活的底層基礎設施。在未來幾年，視頻號的廣告加載率與商業化變現能力，將繼續成為拉動騰訊廣告收入的核心引擎；而小程序早已跳脫出單純的工具屬性，正逐步構建起涵蓋電商、本地生活及小遊戲的完整交易閉環。伴隨商業交易量的提升，其金融科技（支付、理財）板塊亦會持續提供源源不斷的穩健現金流與利潤支撐。

二、遊戲業務：從「版號依賴」到「全球長青」

過去幾年，騰訊遊戲完成了極具戰略意義的範式轉移。它已不再過度依賴國內的單次爆款或版號政策，而是轉向全球化發行與長青化運營。通過海外工作室的並購與自研，其海外遊戲收入佔比持續提升。同時，像《王者榮耀》《PUBG Mobile》這類運營多年的「長青遊戲」，憑借強大的IP聯動能力與精細化社區運營，依然能保持極高的流水穩定性，這為騰訊構築了極其堅固的利潤基本盤。

三、 AI大模型賦能：全鏈路提效的「催化劑」

在產業互聯網與AI浪潮中，騰訊混元大模型的落地是未來最大的變量。目前，AI已深度融入其核心業務線：在廣告系統中，AI大幅提升了轉化率與單用戶價值；在遊戲業務中，AI驅動的NPC與玩法創新正在重塑互動體驗；在企業服務（騰訊會議、企業微信）方面，AI助手的引入也顯著增強了SaaS產品的付費意願。這種全鏈路的技術滲透，將在未來數年內持續降低運營成本、提高人效。

四、聚焦「高質量增長」：做減法的經營哲學

自2022年起，騰訊主動開啓了「降本增效」的轉型。如今的騰訊在戰略上更加克制，剝離了諸多非核心投資，將資源高度傾斜於自研遊戲、視頻號和企業服務。這種「做減法」的商業模式，使得公司的毛利率和淨利率得到了結構性優化。相比於過去追求規模擴張，如今的騰訊更看重利潤質量的提升。

故總體而言，股票分析師協會副主席潘鐵珊認為騰訊目前的戰略佈局既具有「逆週期」的防禦性（基於微信與現金牛遊戲），又具備「順週期」的進攻性（基於AI、視頻號與金融科技）。如果近期您需要研判最新財報的成色，建議重點關注其本土遊戲復蘇力度、視頻號廣告超預期增速，以及金融科技服務受宏觀消費環境的影響。這四個維度的數據，將直接決定這份最新業績的「含金量」。從長期來看，憑借上述四大核心優勢，騰訊依然擁有穿越市場週期的堅實底座。故投資者可考慮於現價作中線累進式部署買入，目標550元，若跌穿400元止蝕。

潘鐵珊

香港股票分析師協會副主席（本人沒有持有相關股份，本人客戶持有相關股份）