南韓不止半導體

年初至今，南韓KOSPI指數表現強勁，即便經歷回調，整體升勢仍然穩固。然而，投資者對韓股的第一印象往往聚焦於半導體，令市場忽略了其餘的增長故事。

首先，宏觀經濟的上升周期已經展開。今年第二季GDP按年升3.7%，明顯高於去年四個季度1%的均值。記憶體成為拉動經濟增長的主要動力。此外，家庭月均收入按年升4.5%，私人部門實際支出自去年9月起維持在2%以上，反映消費動能正在修復，為內需復甦提供實質支持。

另外，在半導體產業帶動下，2026年南韓稅收預計達到478.6兆韓元，創歷史新高。超收稅款主要流向「未來應對基金」，規模達162.3兆韓元，其中21.3兆用於半導體、實體人工智能和數據中心投資。有見及此，龍頭公司的利潤透過稅收和財政流向實體經濟，使出口繁榮轉化為企業投資能力與家庭購買力的實際擴張。

總括而言，人工智能的景氣已超越半導體產業本身，並透過創紀錄的稅收和持續上升的居民收入向外擴散，治理改革亦有助收窄韓股折價。我們認為，市場其他板塊將同步受惠，從而為韓股提供AI以外的多重支撐。KOSPI指數前瞻市盈率目前仍低於歷史均值一個標準差以上，意味着在多重利好逐步兌現之際，市場定價尚未充分反映韓股的增長潛力。