安踏體育(2020)估值偏低具修復空間

內地9月社零數據呈現結構性回暖，整體零售同比增長1.1%，剔除汽車後增速達3.9%，可選消費率先修復。運動服飾兼具實用與穿搭屬性，是消費復甦的優質賽道，龍頭安踏體育(2020)可作為把握本輪零售修復的核心標的。

公司最大護城河為完備的多品牌矩陣，覆蓋大眾、中高端及專業戶外，有效減低單一品牌周期波動。安踏主品牌穩固大眾基本盤，FILA維持穩定客流與銷售，而DESCENTE、KOLON SPORT等高端戶外品牌增勢強勁，上半年收入同比大增44.2%，成為集團核心增長引擎。多品牌佈局可全面承接不同層級消費需求，充分受惠消費回暖及戶外運動風潮。

經營層面，安踏持續優化渠道與庫存，解決行業傳統痛點。集團加速DTC直銷轉型、強化終端管控，退出低效門店、提升單店效益；同時以小批量生產及全渠道調撥優化庫存周轉，減低折扣清貨壓力，支撐盈利穩定。2026上半年集團毛利率達63.9%，經營利润率升至27%，創近年高位，疊加充裕淨現金，財務質量穩健、抗風險能力強。

行業格局持續利好國產龍頭，本土運動品牌市佔穩步提升，相較國際品牌競爭優勢擴大。隨居民運動及戶外休閒習慣養成，行業長期需求具韌性。在9月零售改善與國慶消費帶動下，線下客流與同店銷售有望逐季修復。同時公司積極拓展東南亞、中東海外市場，降低內地單一市場依賴，打開長期增長空間。

目前股份估值處於歷史偏低區間，已充分反映弱消費預期，後續隨終端銷售回暖、消費信心修復，有望迎來估值修復。股價近期走勢偏強，成功突破250天線長期阻力，可於該水平76.5元買入，目標84元，跌破72元止蝕。

香港股票分析師協會理事連敬涵

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