安踏體育完成對Puma的29.06%股權收購，正式成為其單一最大股東。(資料圖片)
2026年10月7日，安踏體育(2020)宣布完成對Puma的29.06%股權收購，正式成為該公司的單一最大股東。和年初公布時一樣，坊間多以「買走」、「入主」等字眼來形容。重要的事情要說多幾次，安踏這次極其量只是「入股」，並沒有獲得控股股權。雖然安踏表示爭取在監事會取得席位，但此安排僅在「監督」層面，Puma的日常營運仍由其管理團隊負責。個人認為，安踏不是不想買斷，但考慮到近年中歐關係緊張，歐洲戒心極重，擔心中國企業會衝擊其傳統產業，監管部門不會輕易放行，因此才退而求其次，放棄全面收購。
一個有趣問題，以超過六成溢價買下那一點點股份，安踏既沒有取得全面控制權，就連參與日常營運也是問題，那買來作甚？況且Puma近年業績不濟，營收自2024財年一直下滑，2025財年更轉盈為虧，到了今個財年第二季仍未見甚麼起色。由於安踏須以權益法為Puma投資入帳，其虧損將會計入安踏的利潤表，勢必拖累業績。
這宗看似不划算的買賣，背後是甚麼盤算？相信是為了部署海外業務。Puma業務遍布全球，而且比較偏重歐洲，例如2025財年的收入佔比就超過三成，加上在足球方面地位舉足輕重，是英超聯賽官方合作夥伴和用球供應商，同時也是西甲、意甲等歐洲頂級聯賽的官方用球贊助商。此外，Puma是多支球隊的贊助商，當中包括英超的曼城、意甲的AC米蘭、德甲的多特蒙德、西甲的華倫西亞等；國家隊則包括葡萄牙、摩洛哥、巴拉圭等。目前與Nike和Adidas形成三雄鼎立局面，正好補上安踏的不足。特別是足球，安踏自2015年開始就開展相關業務，但表現平平，估計目前相關收入的佔比對集團微不足道。
除了填補運動品類與海外網絡的不足外，從戰略層面上看，安踏此舉更是在複製過往極為成功的「單聚焦、多品牌、全渠道」商業模式，只是這次升級到了國際戰略。回想當年安踏收購Fila在中國區的業務，以及後來夥同財團收購Amer Sports，市場初期同樣不乏質疑聲音。然而，安踏最擅長的就是將陷入困境的國際品牌進行重組，利用自身強大的供應鏈管理、精細化的零售營運能力以及對亞洲市場的深刻理解，將舊品牌起死回生。
雖然安踏目前無法直接插手Puma的日常管理，但身為單一最大股東以及在監事會的席位，相信有一定的影響力。更重要的是，安踏能協助Puma在大中華區以至亞洲市場進行渠道變革和供應鏈優化。目前Puma在亞洲的業務主要依靠代理商，若然與安踏能在供應鏈採購、物流配送及店舖網絡上產生協同效應，安踏既能幫助Puma改善營運效率，亦能藉此進一步鞏固自身在市場地位，是一拍即合的雙贏的局面，想必Puma也樂見。
面對內需消費增長放緩，安踏要維持增長和估值，拓展海外市場是必須。直接進軍歐美市場往往面臨文化壁壘和品牌認知度不足問題，而自建渠道時間成本極高且風險巨大。透過戰略入股國際知名品牌，安踏能分享Puma未來的轉型成果，更能為自身管理團隊累積國際化運作的實戰經驗。
總括而言，安踏是趁Puma病倒了而出手，這筆交易看來代價昂貴，甚至可能拖累業績，但長遠而言還是看好的。