中央1萬億債的意義

中國財政部指，中央將在今季增發1萬億元(人民幣，下同)特別國債，分兩次每次5千億元發行，供地方政府使用。特別國債為應對特殊情況，除續發外，過去3次如1998年亞洲金融危機2,700億元補充四大行資本金、2007年1.55萬億元組建中投公司和2020年疫情1萬億元作抗疫支出。是次增發雖指明用於防災治災，但資金更充裕，對抒緩地方政府流動性緊張有一定幫助。

據IMF估計，地方政府債務達106萬億元，包括40萬億元顯性債和66萬億元城投債。1萬億元對於化解地方債實質幫助當然不大，但背後意思重要，即中央可能轉以自身相對低息成本，為地方作債務重組。有指是次特別國債主要向市場發行，不涉增加貨幣供應，故不影響通脹。事實上，現代銀行體系，商業銀行借貸過程同樣會創造貨幣，地方政府使用所得資金會加快貨幣流轉，均令物價上升，只是M2貨幣供應目前約290萬億元，1萬億元相等於0.34%，相對M2按年增速約10%，是微乎其微。從幣值走勢看，現時內地正面對通縮風險，即使通脹溫和上升，相信亦利大於弊。市場需注意，如將來確實利用國債置換地方債，潛在發行規模將遠大於本輪，料屆時將對通脹和人民幣匯價有明顯影響。  

作者為中原證券及資產管理執行董事、證監會持牌人，並未持有上述證券