刺激力度不及預期？

上周初，總理李強向全國人大發表政府工作報告，指內地今年GDP增長目標訂為5%左右，赤字佔比訂為3%，由於低於去年增發國債後的3.8%，反映刺激力度比預金期小，故3月5日當天恒指曾挫2.6%，市場對3%赤字能否支持5%增長，亦存有疑問。

以赤字量度財政政策的力度，有兩點需注意。第一，赤字比率計算中，包含不少一般公共預算與其他帳目資金流和上年結轉資金等，這些項目有機會擾亂赤字以致無法真實反映政策力度，如上季增發1萬億元人民幣國債，當中5,000億元人幣預留今年使用，但這筆結轉資金在預算中以去年支出、今年收入入帳，單單剔除此項，已令去年、今年赤字率由3.8%、3%調整為3.47%、3.45%。赤字計算只考慮一般公共預算，但超長期特別國債、地方政府專項債政府性基金預算等，則均被排除在外，換言之，官方赤字無法反映上述兩項政策工具影響。如把上述兩點加以調整後，去年和今年一般公共預算赤字率料為4.58%及4.61%，政府性基金預算赤字率為2.43%及3.73%。相加後，今年實際赤字率為8.34%，高於去年7.01%，儘管不是天量刺激，但確實正擴大政府對經濟支持。  

作者為中原證券及資產管理執行董事、證監會持牌人，並未持有上述證券