尾大不掉的資產負債表

美國聯儲局正在鋪路減少買債，既暗示又預告，讓投資者做好心理準備，為的就是避免當年收水tapering震撼市場。不過，此舉只是減速，可見將來聯儲局的資產負債表仍是龐然巨物。
 

經過一年來的持續買債，現時資產負債表已接近8萬億美元，佔了過半是政府長期債券。10年前金融危機之時超過2萬億美元的規模，於今回想，實在是濕濕碎。

先討論一個「哲學」問題。利率何謂高何謂低，至少可以跟通脹扯上關係，幾厘息是常態，接近零是近年的現象，雙位數字就是七十年代高通脹的往事了。

至於資產負債表是大是小，相比下好像沒有甚麼標準，當年2萬億美元的大數目令人震撼，誰知道金融危機完結時已積累至4萬億美元，後來縮表未成，一場新冠肺炎疫症又將規模加倍至今。

到底買債到甚麼水平才是太多，長遠來說，資產負債表應該是100億、1萬億、還是10萬億美元，投資者不知道，學者專家不知道，聯儲局官員相信也不知道。擴充規模搞了十幾年，仍然是一個不斷開拓新領域的「實驗」。

透過非傳統貨幣政策，聯儲局可以購買天文數字的國債，可以直接向某些行業提供流動性，尾大不掉的資產負債表，其實代表著一筆巨大利益。

幾年前，前聯儲局決策官員Charles I. Plosser就寫了一篇短文，指資產負債表無上限會造成一個政治風險：既然聯儲局已經習慣大量買債，政客就難免想爭取局方合作，先在財政政策上大刀闊斧，例如推出大型基建計劃之類，再讓聯儲局在市場上吸納國債，增加銀行體系的儲備水平。

講得再淺白一點，就是財政政策凌駕貨幣政策，政策方向由聯邦政府話事，聯儲局只擔任埋單找數的輔導角色。

立場鷹派的Plosser，最擔心的當然是這種趨勢之下，聯儲局獨立性漸減，任命官員重視的不只是對貨幣政策的看法，還會問及對政府各種投資計劃的意見。

今天重讀這篇短文，只覺跟現況詭異地相似。

從財長耶倫到一眾緊跟(民主)黨路線的學者，不斷拍心口保證萬億美元基建計劃值得做，只差在未稱之為有百利而無一害的免費午餐而已。當加稅在壓力下幅度有限，當增加發債明顯拖低債價，到時聯儲局會否被迫「夾份」？Plosser的警告是否狼來了，很快就有機會驗證。

作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員
美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授
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逢周一、三、五刊出