平心而論新世界

新世界發展(017)公布業績後，市場出現了一個有趣的現象；專業機構的賣方分析員幾乎絕大多數持審慎及保留態度，但傳統媒體及新媒體卻近乎傾巢而出，全情力撐。專業分析及KOL對某股份、市場走勢或重大事件的看法分野時有發生，以業績後股價表現而言，後者暫時先勝一局，當然這絕非等於專業分析員是判斷出錯。

新世界目前的最大問題是負債，負債比率達46.9%，若將其發行的永贖資本證券計算在內的話，負債比率實不止此數。新世界管理層老早知悉負債比率偏高問題，而全力應對，並且交代詳細減債計劃，做法值得一讚。可是，須知解決債券問題從來需時，過程當中總會痛苦，並非一如媒體評論文章般形容得輕描淡寫。

市面常見的一個討論重點是，新世界會否步領展(823)後塵跑去供股，管理層雖然說不，但不代表集團沒有資金壓力。如果將無意供股，直接投射結論至完全沒有集資壓力，似乎是有點偏頗。

分拆K11亦談得很多，筆者認同這是代表新世界集團持有很多優質資產，惟可以與會否分拆K11又是兩回事。分拆K11無疑有大量現金回籠，可是一個提供現金流極高、而是有相當高收益率的項目，正正是高負債公司必須具備以說服債券投資者的武器，除非集團急需現金，否則分拆K11之說，暫不宜太過專注。

又有評論提及新世界股息率達9厘左右，但卻忘記這是股價下跌後的結果，拿高派息率做文章，有混淆視聽之嫌。

新世界表明會削減資本開支，但核心業務是奪地起樓，資本開支再減實在有一定掣肘，否則只會影響最上層的收入前景。剩下來，集團加快出售非核心資產，甚至進一步減派息是必然做法。誠然，股票投資者會有影響，但在減債前提下，任何公司都會以先招呼債券投資者先行。

美國兩年期短債已升破去年高位，10年期長債息率亦升至近四厘，新世界透過發債再融資並不划算。

香港地產公司幾經風浪，對處理債務問題相當具備經驗，加上優質資產眾多，筆者對新世界解決債務問題、及將負債比率降至目標水平甚有信心。當然，利率走勢是最大敵人，以為美國加息周期快要完結，豈料通脹數字掉頭向上，惟市場最新預期美國的終端利率已升至近5厘半水平。