比亞迪是車圈恒大嗎？

近日，長城汽車(2333)董事長魏建軍公開表示，汽車產業中已存在「恒大現象」，只是尚未爆發。雖然他未直接點名，但外界普遍猜測其矛頭指向比亞迪(1211)。正所謂人紅是非多，早在去年12月，已有專家公開指出比亞迪負債偏高，恐成為下一個恒大。

那麼，比亞迪是否真是「車圈恒大」？要解答這個問題，我們不妨參考中國官方為房地產商制定的「三條紅線」指標：剔除預收款後的資產負債率不得超過70%、淨負債率不得高於100%、現金短債比不得低於1倍。這3項指標分別衡量企業的負債水平、槓桿程度及短期償債能力，是評估財務健康狀況的有效工具。

首先看負債水平。截至2025年3月底，比亞迪資產總值達8,405.27億元(人民幣，下同)，負債總額為5,943.66億元。若剔除461.41億元合同負債(即預收款)，並將150億元永續債重新歸類為負債後，其資產負債率為70.9%。以相同方法計算，2024年12月底的數值為75.2%。雖然短短3個月內改善了4.2個百分點，但仍高於70%的警戒線，意味著每100元資產中，超過70元依賴借貸。這種高負債結構在利率上升或營收下滑時，可能帶來較大償債壓力。反觀魏建軍的長城汽車，同期資產負債率僅為59%和61.7%，對負債的依賴明顯較低，難怪其高層敢於公開評論。

其次是槓桿程度。截至2025年3月底，比亞迪的借款總額為194.84億元，加上永續債後計息負債達344.84億元。扣除手頭現金1,174.07億元後，再除以權益總值2,461.62億元，得出的淨負債率為-33.7%(2024年12月底為-34%)。在短期償債能力方面，1年內到期的計息借貸為131.45億元，現金短債比高達8.93倍(2024年12月底為8.49倍)。這些數據顯示，比亞迪目前處於淨現金狀態，償債能力強勁。

長城汽車的表現如何？截至2025年3月底和2024年12月底，其淨負債率分別為-18.6%和-17.6%，現金短債比為4.67倍和4.6倍。雖然不及比亞迪亮眼，但財務狀況同樣健康。值得注意的是，比亞迪雖負債水平較高，卻持有大量現金，這可能反映其資金使用效率有待提升，或是為應對市場不確定性而預留的緩衝。

綜合上述指標，比亞迪的負債水平確實偏高，但現金儲備充足，短期流動性無虞。然而，其負債總額中42%為應付帳款，這解釋了為何貿易應付帳款周轉天數異常高企，年化後竟達55個月。比亞迪憑藉行業優勢，向供應商獲取超長信貸期，這種操作模式確實容易讓人聯想到恒大。

但要警惕的是，比亞迪盈利能力偏低。今年第一季毛利率僅20.1%，而推出僅一年的小米汽車卻達23.2%。若看淨利潤率更令人憂慮，過去5年介乎1.4%至5.2%，意味著每100元收入僅淨賺1.4至5.2元。一旦收入增長放緩甚至下滑，淨利潤將首當其衝。若供應商此時收緊信貸，流動資金壓力恐將浮現。所謂花無百日紅，如何提升盈利能力是比亞迪當務之急。