香港製造信心保證

上文提及的健倍苗苗(2161)近期盈喜，預計剛過去財年的淨利潤按年增長超過50%，推動股價創一年新高，考慮到近年公司淨現金狀況改善，未來有望逐步提高派息比率，其估值相較同業仍然較低，值得持續關注。此外，筆者年初提及同系的雅各臣科研製藥(2633)也值得關注，作為香港最大的本地藥廠，主要為香港公營及私營醫療系統提供非專利藥物，醫管局是其最大客戶，約70%的非專利藥物由雅各臣供應。

公司過去收入及盈利穩步增長，背後有三大推動因素；首先，隨著香港人口老化，公營及私營醫療系統對藥物的支出持續增加。根據醫管局年報，其藥物開支從14/15財年的53億元，增至2023/24財年的131億元，10年間增長近1.5倍；其次，過去幾年新冠肺炎疫情及地緣政治環境的複雜性，凸顯不能過分依賴進口及本地藥物生產的戰略重要性。醫管局在招標時，除價格外，亦重視本地生產能力、物流配套及產品質量，雅各臣因而受益。再者，香港公營非專利藥物市場規模約每年只有約10億元，未能吸引競爭者，也不是公共財政主要節省對象，穩固了雅各臣的市場地位。

展望未來，隨著人口老化趨勢加劇及本地生產的戰略價值提升，雅各臣有望在未來5年維持高單位數至低雙位數的銷售及盈利增長。此外，公司與香港大學合作研發的口服砒霜項目進展順利，預計2027年通過美國FDA第三期臨床測試並在美國市場銷售，有機會為公司帶來每年1至2億元的額外盈利，增長潛力顯著。

估值方面，筆者預計雅各臣24/25財年淨利潤約3億元，若管理層能隨淨現金情況改善而把派息比率提升至60%，每股全年派息約9仙。以執筆時1.27元計算，預測股息率約7%。中長期而言，若不計口服砒霜的潛在貢獻，預計27/28財年淨利潤可達4億元，若派息比率進一步提高至70%，股息率可達11%。未來估值重估的關鍵，在於公司派息政策的調整。在當前複雜的地緣政治環境下，健倍苗苗和雅各臣是少有受影響較小的公司，值得關注。

作者為基金經理，熱愛發掘被忽視的中小型公司機會，持有相關股票，可能隨時買賣