OpenAI作為全球生成式AI核心代表，其任何消息都足以牽動科技市場估值。(資料圖片)
近期市場對人工智能板塊的情緒，因OpenAI傳出收入與用戶增長未達內部預期，再次出現明顯波動。雖然OpenAI並非上市公司，亦沒有傳統意義上的季度業績公告，但作為全球生成式AI浪潮的核心代表，其任何經營數據、融資進展與增長速度，都足以牽動整個科技市場的估值邏輯。
OpenAI今次被市場關注的焦點，主要有兩方面。第一，是收入增長速度未如預期。過去兩年市場普遍相信，ChatGPT可快速把龐大流量轉化為訂閱收入、企業授權收入，以及API生態收益，形成極高商業價值。然而現實是，AI模型訓練、推理運算、GPU租賃、數據中心電力與基建成本極高，即使收入持續增長，盈利能力仍然受到巨大壓力。第二，是用戶增長節奏未達市場最樂觀預期，代表免費用戶變現、企業採用速度，以及全球滲透率，未必如早前想像般直線爆發。
這對市場的影響，不單是OpenAI本身，而是整條AI產業鏈的估值模式開始改變。過去資金願意給予極高估值，是因為相信AI將帶來指數級收入增長，因此不介意企業短期未賺錢。但當龍頭公司也面對收入兌現速度問題，市場自然會由「講故事」轉向「看現金流」，這正是近期 AI 概念股波動加劇的核心原因。
首先，短線上，與AI資本開支高度相關的半導體公司，例如英偉達、AMD、Broadcom、Marvell Technology，甚至數據中心供應鏈企業，其實還是趕完成2026的交付產能。
所以中長線來看，半導體升勢未必因此終結，原因在於AI需求並非只來自OpenAI一家公司。全球需求正由多個方向同步展開，包括Microsoft、Amazon、Meta Platforms、Alphabet的自建模型與企業AI服務；各國主權AI基建；企業私有化部署；邊緣AI裝置，以及AI PC、AI手機等終端需求。換言之，OpenAI只是浪潮中的旗手，不是全部需求來源。
更重要的是，半導體板塊近期升勢已不再只集中GPU，而開始擴散至記憶體、高速互連、電源管理、網通 ASIC、先進封裝與設備股。例如TSM的先進製程與CoWoS、SK hynix的HBM、Micron Technology的高頻寬記憶體，這些需求仍然強勁。即使OpenAI增長稍慢，全球算力升級趨勢仍未結束。
因此，市場現階段更像是由第一階段「AI 狂熱估值」進入第二階段「選股分化時代」。未來不是所有AI 股都升，而是有真訂單、真產能、真技術壁壘的公司繼續跑出；單靠概念炒作的企業則會被市場淘汰。
OpenAI今次消息對市場是一個提醒。AI革命仍在，但資本市場開始要求盈利證明。
上周大型科企如微軟、亞馬遜、Google、Meta業績，資本開支還是有增加，所以成個產業鏈暫時還是趨向正面。而必然需要使用的半導體設施，亦會繼續有交付需求，繼續有炒作。