內地貨幣基礎逾20萬億元人民幣。(資料圖片)
打從內地多個經濟指標續轉弱，別無他選，唯有再以政策承托。如無意外，內地經濟今年續保7.5%機會很大，當中將以第三季表現最好，但股市是否已提前反映、或有所反映則是兩回事了。無論4月初開始一系列基建、以至下調農村金融機構存款準備金率及向個別銀行定向寬鬆、財政部鼓勵地方政府作財政開支。今次中央方向是政策基調字眼不變、但執行有別，由一次性改為定向、指定的項目、範疇、金融機構，但規模隨時跟以往相若。
國務院最新決定適時向合適金融機構下調存準率，貫徹定向刺激政策主線。該做法既考慮各金融機構本身風險權重資產及提升貸款後的承受能力，或有幾點重大意義：一、中國人民銀行擔當半商業銀行角色，因太擔心製造新一批流動性會加劇影子銀行問題，資金未能用得其所；二、政策易問責，查核執行亦較易；三、雖向指定銀行差別降準被視為更有效激活貸款，正正有助實體經濟，但或被視為向金融機構實施標籤化，令市場產生錯覺，誰是好銀行，誰獲降準、那些銀行未被降準，那些屬風險較高，在執行貸款政策上不力。
在經濟刺激前提下，人行全面或差別性下調存準率，爭議其實不大，但在資金市場及所反映的指標而言似乎正好相反。內地貨幣基礎逾20萬億元人民幣，幾年來的增幅計，不下於歐美央行。其次，內地市場利率頗低，而上周財政存款拍賣中標利率亦較2月低約兩厘，在在證明金融體系資金不是太大問題。但內地資金充裕僅反映於短期資金，長期資金成本如中長期政府債券息率其實相當高，以5年期為例，息率處逾4厘。簡單說，內地流動性充裕，並未有造就信貸充裕，因信貸一直錯配、更重要是市場已開始留意有潛在系統性風險，並反映在債息及資金成本。
很明顯人行的政策無論美其名是定向寬鬆抑或盤活貸款存量也好，都是一種Target easing，但根本是Quantitative easing，要令其資產負債表擴大，對經濟實體負責。人行啟動另一種QE，技術上不外乎3個方法：一、購買外匯，並反映於外匯佔款上；二、購買財政部國債；三、向金融機構定向債權，令他們再貸款。
94年內地變相規定人行不能直接買財政部債券，要擴大資產負債表就只靠購匯或藉金融機構再貸款。但基於今年人幣擴大波幅後，人行未必需太頻密直接干預市場，該形式QE受掣肘，要金融機構再融資是人行做QE唯一辦法。針無兩頭利，年內需一定保住經濟，但明顯跟中央擴大直接融資比例違背。多做股權或債務融資要靠市場，表面卻受情緒左右，當局加大寬鬆既即時令市場提振，但同樣亦反映問題太多太複雜，形勢有點燃眉之急了。逢周二、四刊出