股市快成災 信不信由你
股市大好友這幾天到目前為止，一定心滿意足，因為美聯儲加息並沒有進一步令風險資產價格下沉，反而迎來一波不錯的反彈。納指更創新高，但從技術角度看，納指已經做咗一個死亡雙頂，指數下插兩成的機會高唱入雲，在此情況下大家不妨放長雙眼睇下究竟係好友唱好唱得勁，定係我分析更準。大家可以留意AI股份代言人的日本指數Nikkei在同期的反彈力度尤其疲弱，將是淡友第一個出氣袋，下跌幅度60,000大關只會是彈指之間的事。
除此之外，有些讀者來信，不太明白債券與股市的關係，故今周更想講一下資產相關性，畢竟asset correlation從來不是容易明白的話題，當中若涉及債券，基於息率與價格呈相反方向，有時不容易明白。有好多人話，債息上升股市上升，背後的邏輯是經濟欣欣向榮驅動企業盈利增長，市場風險胃納偏強，資金從債市流向股市，大市氣氛足以抵消資金成本上升的負面影響，股市與債息因而呈現正相關(方向一致)。
不過，這種建基於經濟繁榮的市場動態，在通脹成為投資者核心關注時會發生轉變，促使債息與股市的相關性由正轉負(債息上升股市下跌)老實說，難道現在我們可以用欣欣向榮來形容世界經濟嗎？
本欄經常強調的無風險利率是資金配置的一大opportunity cost ，當閑置資金放在銀行也有四五厘利息時，為甚麼我們還要冒風險買股票？當然必須要有雙倍或三倍以上的利潤才會推使資金追逐該股票。現在AI股票valuation如此地高時，上望空間有限的情況下，回調兩成是基本亦也是基礎情景。在估值陰霾和資產替代效應雙重壓力下，股市對債息變動日益敏感，標普500指數與美國10年期國債孳息率的200天滾動相關性，已創下世紀初以來最嚴重的negative correlation。
在新常態下，環球經濟進入結構性高通脹時代，央行便必須長期把利率維持在相對高的水平。地緣政治、油價、債息對股市雖構成龐大壓力，儘管企業盈利發揮了股市防護墊作用，但很難單獨成為徹底扭轉債息與股市negative correlation的「終極救星」。
總結來說，通脹威脅一天未除，高債息就會像天花板一樣，壓制股市的估值上限，企業盈利只能幫助股市抗跌，但企業盈利總有一天需要回歸基本面，當我們去到哪天的時候股值就會真真正正被「地心吸力」拉扯下來。