海底撈貴得有理？

海底撈(6862)當下市值約高達約940億元，以2017年全年盈利10億元(人民幣，下同)計算，市盈率(PE)高達80倍，就算參考今年上半年的增速50%，假設全年盈利增速保持相同水平，今年PE依然高達50倍以上，同業呷哺呷哺(520)最貴時也不過30多倍，難道前者品牌真的更值錢？

上半年計，海底撈店舖數目為341家，估計今年全年開店180至220家。招股書曾提及，其單店年均收入在5,000萬元左右，如果以整年計算，這450至500家店大約能夠貢獻225億至250億元之間的收入，同時假設淨利潤率保持在12%，2019年的淨利潤或達27億至30億元之間。若考慮來年仍有新店貢獻，盈利或達到100%的增長，明年PE就只有25倍。這或許是市場認可海底撈高估值的理據。

但是，上述估值邏輯存在一定疑問：
1)海底撈不斷開店同時，是否能夠保持相關的營收和利潤率？
2)火鍋現在佔中餐已經高達兩成多的市場份額，是否還能夠進一步提升？
3)在大幅開店的同時，是否還能夠保持質素？
4)大眾消費者對品牌會否出現疲勞，或者有後來競爭者取代等；
5)不發生任何重大事故，包括食品安全等。

筆者從來對高估值股票甚有戒心，少少瑕疵出現，股價隨時大幅下滑。以類似估值去選擇投資目標，更傾向選擇頤海(1579)。頤海估值相對上較低，潛在風險較少，確定性更高，雖然某程度上與海底撈的成敗連於一線。

頤海昨日收市報17.42港元，瀉5.4%，成交額逾5,000萬港元；海底撈報17.42港元，下滑1.6%，成交1.2億港元。