港燈會否考慮供股集資?
2019-03-29

自己一向認為投資收息股最穩陣,買入後不須多大理會股價升跌,年年等收息大可安枕無憂。可是,港燈-SS(2638)最近給我們上了一課,收息股一樣可以暴跌,股息一樣可以大減。

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港燈料未來幾年股息分派將削20%,圖為主席霍建寧。(資料圖片)

上周港燈公布去年純利倒退8.7%至30.51億元,可分派收入銳減54.5%至14.86億元。可是股息並沒有如市場預期減少,皆因動用了股本儲備,以維持上年每股40.04仙。管理層指,受剛生效管制計劃協議影響,加上未來需投入266億元於資本投資,料未來幾年分派將大減20%。消息一出股價即時向下,單日跌幅超過4%。以公布業績前股價8.15元計,息率才是4.9%,股價單日跌幅相當於1年股息的85%,於收息股來說可算是股災。


先說港燈去年業績。這是舊管制協議最後一年,純利倒退有兩大原因,其一是經營溢利減3.7%至50.86億元,金額相當於1.94億元。少賺那麼多,皆因年內電力銷售收入跌0.7%,及直接成本增1.9%,兩者夾擊下毛利少賺1.81億元或2.9%。


翻看去年中期業績,受惠電量銷售上升及直接成本持平,去年上半年電力銷售收入升2.5%,毛利升4.1%。如今全年不升反跌,因去年下半年收入跌3.3%,直接成本卻增2.9%,故令毛利減少8.2%。為何這樣管理層未有解釋,但年內兩大成本均顯著上升。


如折舊升3.8%至28.34億元,主要是年內有16.93億元在建資產投入生產。存貨成本(包括燃煤、燃油及天然氣及物料)漲19.6%至45.69億元,不知是否因為天然氣發電比例持續增加,而天然氣較煤較貴有關。


純利倒退第二個原因是財務成本增加,年內升14%至9.67億元,金額相當1.19億元。財務成本升幅顯著,主要是借貸淨額增1.4%或5.94億元,及平均年息率(財務成本除以年內貸款淨額平均值)升23個點子。值得注意,新增貸款未有改變貸款組合的結構(包括種類和利率),不過將淨負債對淨總資本比率推高2個百分點至46%。


為何借貸上升?還不是新管制計劃協議下,港燈須要提升天然氣發電比例所作出的投資,部分燃煤發電機將陸續退役,改以燃氣發電機代替。


有別於中電控股(002),港燈SS是商業信託,於投資者而言,好處是每年必需按規定將大部分盈利派發。但好處也是壞處,發電設備會老化需要更換,留下的儲備未必足夠應付新設備的投資,唯有增加借貸甚至減少派息。


在新管制計劃協議下,港燈在未來5年的資本投資是266億元,即是每年平均花53.2億元。管理層預計派息將減少20%,以去年可分派收入35.38億元計,即是7.08億元,意味每年還需籌集46.12億元(53.2億元減7.08億元)。


錢從何來?增加借貸逃不了,到時負債資本比率將進一步攀升,財務成本也會增加。寫到這裡不禁會問,管理層會否考慮供股集資,以減低借貸水平和降低財務成本呢?  

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