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藥企增量多少才可彌補降價損失?
2018-12-21

今年下半年醫藥股可謂壞消息一籮籮,自今年5月1日起,內地將進口抗癌藥的關稅降至零,國內一眾仿製藥企業的利潤必然受損,加上擔心零關稅措施將擴展至其他藥品,以及政府要求癌病藥降價,醫藥股板塊受壓。不過,若論影響之巨,就不得不提聯合採購。

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內地推出中央採購新措施等,以壓抑藥價。(資料圖片)


內地政府為了壓抑藥價,早前推出一項中央採購的新措施,先在11個城市作試點,以公開招標的形式來購買藥物。叫得上招標,當然是價低者得,採購清單明確了藥物規格和採購數量,中標企業必須保證具有足夠生產能力。新措施出台時,業內分析頗為樂觀,認為參與的競標者達三間或以上,藥價的降幅最高只是四成。若競標者只有兩間甚至一間,料降幅分別只有二成及一成。


結果呢?今年本月初公布了第一批藥物中標結果,25隻中標藥物的價格竟然較2017年平均下跌52%,當中一隻藥物的降幅更高達96%。未公布前藥股已經下跌,消息一出股價更如吃瀉藥般急跌逾15%。


新措施對藥企的盈利肯定造成衝擊,但有說因每次招標採購數量大,特別是11個試點城市的藥物銷售佔全國三分之一,只要中標就可以彌補損失,即是所謂「以量換價」。可是,要增量多少才能補償跌價的損失?不妨計一計數。


首先是石藥集團(1093),截至今年9月底,頭9個月的整體毛利率有65.1%。假設受影響產品的毛利率相同,以及售價降幅是52%,要維持銷售額不變,銷量需要增加108.3%。可是,製藥需要成本,銷售額不跌但銷售成本因銷量上升而增加,毛利率將急降至27.3%,毛利也隨之而減少58.1%。若要保住毛利怎麼辦?就要賣更多的藥品,銷量需要增加396.9%才成。換句話說,若聯合採購能讓石藥多賣4倍產品,至少能維持目前的毛利金額。


至於中生製藥(1177)好一點,今年頭9個月整體毛利率有80.4%。以上述相同假設計算,若要維持銷售額不變,銷量同樣需要增108.3%,但毛利率將急降至59.2%,毛利也隨之而減少26.4%。若要維持毛利,銷量需要增加183.1%。


雖然藥物降價影響嚴重,但除了帶量採購外,聯合採購還有些地方有助抵銷藥企衝擊。首先,銷量增加代表生產量也會增加,藥品的每單位生產成本將會降低,以彌補部分損失了的毛利率。其次,帶量採購讓藥物直接進入醫院,沒有了中間人,也不需市場推廣和回扣,營銷成本自然下降。最後是醫院支付貨款的時間將會縮短,資金回籠時間轉快,融資成本可望降低。


限於目前資料有限,無法預測石藥和中生製藥能否在以量換價下維持盈利。但有一點可以肯定,製藥股過去享有的高毛利率優勢不再,賺錢不像以往般容易。


另外,中生製藥的負債水平較石藥高,截至今年6月底,兩者的借貸對權益比率分別是16.9%和6%,因此中生製藥的融資成本也較高。如今年頭9個月利息開支有1.09億元,是經營溢利的2.5%。反觀石藥同期的開支是6,047.8萬元,只是經營溢利的1.8%。盈利大跌下,若然銀行落雨收柴,中生製藥面對的麻煩將會比石藥大。


話說回來,藥股盈利能力如此之高,難怪內地有「看病難、看病貴」之說。這次聯合採購能否成功平抑藥價,我們拭目以待。   
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