聯儲局的利率政策在海嘯後變得複雜。(資料圖片)
上周的《聯儲局利率「失控」超技術文》，趕客效果相當明顯，何苦今日再來一篇續集？皆因我認為題材重要，類似新聞將不時出現，投資者和傳媒朋友其實都應了解多一點。話說金融危機十年過後，美國銀行體系仍坐擁巨額儲備，聯儲局在這情況下加息(聯邦基金利率，簡稱FFR)有點尷尬，因為根本銀行已水浸，不用跟同業借儲備。有見及此，聯儲局用兩招將利率「夾」上去，一招是超額儲備利率(IOER)，一招是隔夜逆回購(ON RRP)利率，兩者同時等如聯邦基金利率目標的上下限。前者對象是在聯儲局存有儲備的銀行，後者對象更廣，兩招都是由聯儲局保證某個回報，好讓市場利率維持在這些「支持位」之上。上周發生兩件怪事，一件是聯邦基金利率罕有地衝破政策目標上限，一件是回購(REPO)利率一度急升幾倍。銀行水浸，利率又升，到底搞乜？
先解釋何謂REPO。你需要短期資金周轉，於是將手頭上資產「賣」出去，之後再用多一點錢「買」回來，亦即是變相將資產抵押出去借錢，其中一來一回的差價就是REPO利率。當市場上對短期資金需求增加，這個REPO利率就會上升，同時亦可波及銀行同業拆息市場，拉高聯邦基金利率。這就是上星期的情況。
看到這裡，你也許想問候我：前後加起來有四個不同的利率，傻的嗎？是的，經過一場金融危機，聯儲局的利率政策複雜得多，要怪就怪前主席伯南克啦。形象化一點看吧。市場上有兩個水池，一個是銀行儲備水池(相關的利率是FFR，以及和聯儲局的「最低保證」IOER)，一個是短期資金水池(相關的是REPO利率，以及聯儲局的「最低保證」ON RRP利率)。第一個水池長期滿水，但當第二個水池缺水時，第一個水池的水卻不願流過去。也就是說，銀行寧願攬住儲備，都不願將錢移到REPO市場。為甚麼？我推測一來是監管原因，令銀行不願減少儲備轉去持有其他資產，二來REPO市場有風險，不及賺取IOER百分百安全。都是歷史遺留的問題，在儲備充足情況下，第一個水池沒有甚麼動靜，第二個水池反而能反映市況，於是有建議聯儲局以REPO利率作為另一政策目標，為市場鎖定利率，以避免像上周的市場波動。不過，聯儲局同時控制兩個利率，政策將變得更複雜，又難保不會引出更多問題。
無論如何，要了解聯儲局貨幣政策，今時今日只睇一個利率係唔夠架！