油價飆升國泰反而大賺？

翻開國泰航空(293)最新業績公告的第一頁，「於香港註冊成立的有限公司」這幾個字赫然在目。貌似例牌的格式要求，背後意義其實非凡。

根據Gemini的統計，目前在港交所2,700多間上市公司中，真正在香港註冊成立的大約僅佔7%。國泰於1946年成立，1986年上市並納入恒指成份股，一時風光無限。可惜好景不常，當年因對沖油價錯估走勢，2016及2017年接連錄得虧損，導致股價低迷成交萎縮，最終在2017年慘遭剔出藍籌行列。到了2020年遇上新冠疫情打擊，一度要政府出資打救。歷盡滄桑80年，國泰能走到今天著實不容易。

來到今年上半年，國泰可算是吐氣揚眉。財務表現相當理想，期內收入升25.3%至680.61億元，股東應佔溢利升71%至62.43億元，中期股息更加派30%，股價順勢屢創歷史新高。

等等，美伊局勢緊張不是把國際油價推高嗎？燃油向來是航空公司的最大營運開支，對收入佔比往往高達數成。按理說油價急升，國泰不虧損也偷笑，為何業績反而逆勢倒升？

的確，由於國際油價飆升，國泰今年上半年的平均燃油格價就升了53.2%，加上運載量上升增加用油，期內燃油成本急升67%至241.02億元。即使燃油對沖獲利8.78億元，燃油成本淨額也要升58.5%至232.24億元，對收入的佔比急增7個百分點至34%。

然而，為減低油價衝擊，國泰將燃油附加費的檢視頻率縮短至每兩星期一次，因應國際油價變動迅速調整，成功將部分成本轉嫁給乘客。當然，若不是旅遊需求強勁，乘客甘願就範，利潤早已被油價吞噬。

其次是壓縮其他開支。以員工開支為例，期內雖然升9.6%至102.87億元，但對收入的佔比就下降2.2個百分點至15.1%。今年上半年員工人數僅增2.5%至3.3萬，但可用噸千米數卻升7.6%，每員工可用噸千米因而升5.6%，反映人均生產力提升。究其原因，相信與近年在數位轉型與營運優化投入大量資源有關。正如現時辦理登機手續大多採用自助形式，大大減少對地勤人員的依賴。話雖如此，若計算「每港幣千元員工開支的可用噸千米」卻下跌2.5%，反映人均生產力確實提高，但每個人變貴了，人工成本的漲幅超出了生產力的增幅。

其三是香港快運虧損大幅收窄，由去年上半年稅前虧損5.24億元，銳減至今年同期僅虧損7300萬元，一來一回貢獻了5.97億元。廉航業務得以改善，有賴於乘客運載量上升9.8%，以及航班平均運載率上升2個百分點至80.9%。

最後是國航(753)於期內發行A股新股，合共籌得200億元人民幣。雖然國泰的持股比例由15.09%攤薄至12.85%，但國航的資產淨值大增，國泰所佔權益自然水漲船高，帳面上錄得14.32億元的視作出售權益收益。

美伊戰事雖然將油價推高，但同時為國泰創造商機。原本選擇中東轉機的歐亞旅客紛紛轉用歐亞航線，令途經香港的過境旅客急增。此外，人工智能相關行業發展蓬勃，帶動高價值科技產品的運載需求，也造就了國泰貨運業務。綜合而言，國泰在今年上半年表現甚佳，身為港人自然樂見其成。