時也命也

SHEIN神話不再，機構投資者不再願意給予備受熱捧的「科企」溢價，沒有了這個premium，回歸現實要正視的，就是其估值與市盈率應否看齊成熟傳統零售同業，抑或營利只得個位數的電商股，或者憧憬放在其可能出現的供應鏈改革之上。

「估值下調」是果不是因，市場正在重新定義它究竟是一家高增長科技平台，還是一家利潤率偏低、競爭激烈的跨境服裝電商。然而，更加攞命的問題是，估值數度下調對SHEIN的財務表現構成壓力。

根據其IPO公開申報披露的安排，部分較早期及後期優先股投資者可獲現金補償，並透過調低換股價格或取得額外普通股，減輕IPO估值低於其原始投資成本所造成的損失。部分投資者更獲保證按年8%的現金回報，總額約11億美元。如是安排的影響並不止於一次性現金耗損，因為調低換股價或增發股份，會造成上市後普通股股東攤薄。而投資者獲得下行保護，意味著部分估值風險將被轉移至公司及股東，屆時只會進一步削弱其定價公允值（Fair Value）。

SHEIN「上市爆升」的想像，看來不可能出現，年月把擁有變做失去，時也命也。而上市後隨時要面對潛水風險，大概只適合追求高風險高回報、看好其供應鏈改革的進取投資者。