BAT三大互聯網巨頭AI重資產燒錢 現金流持續承壓 (中通社)
曾經受惠移動互聯網紅利、享有高估值溢價的BAT：百度（9888）、阿里巴巴（9988）、騰訊（700），現時股價長期承壓，估值修復乏力。核心並非短期業績波動，而是存量競爭落後、傳統主業見頂，疊加AI重資產競賽引發現金流失血。8月23日阿里公佈800億港元AI配股，正是這場轉型困境的典型標誌。
當下互聯網競爭重心已經轉向用戶時長爭奪。字節跳動搶佔下沉及短視頻賽道，有統計數據指今年首季全網用戶時長佔比40.1%，大幅高於騰訊系29.7%。騰訊、阿里雖擁有微信、淘寶國民級產品，但放棄部分增量賽道角逐，短期維持毛利率，卻讓競爭對手建立用戶護城河，BAT流失新一代流量場景，估值溢價持續收縮。
三大巨頭傳統主業增長觸頂，造血能力下滑。移動互聯網紅利消退，百度搜索廣告走弱；騰訊遊戲與社交流量被分流，終結雙位數淨利增長；阿里電商受內卷及消費疲軟影響，增長放緩。舊現金流引擎失速，新業務未能接棒，市場風險偏好隨之回落。
AI巨額算力與研發開支，成為壓抑估值的關鍵。2026財季百度資本開支114億元（同比+199.74%），騰訊528億元（同比+176.25%），阿里677億元（同比+74.99%）。高投入令自由現金流集體轉負，百度淨流出79.54億元、騰訊138億元，阿里單季淨流出446.70億元，連續兩季現金流出。阿里三年3800億元AI計劃已投入1900億元，據蔡崇信於2026年6月峰會表述，阿里電商板塊正常年份潛在自由現金流約250億美元，但該筆電商造血已難以獨自承擔集團龐大AI資本開支。
阿里推出800億港元配股全部投入AI，寧願承受約3.5%股權稀釋，跳脫電商利潤輸血AI的舊模式。全球科技巨頭同樣大額融資，騰訊年內亦發債近315億元補充開支。三家企業AI各有短板，商業化瓶頸仍在，短期收入難覆蓋投入。
BAT正處舊增長失效、AI盈利閉環未成型的轉型期。主業造血減弱、AI持續消耗現金流壓抑估值。未來股價多為階段性反彈，只有AI實現規模盈利、修復自由現金流，方能打開估值新空間。
香港股票分析師協會理事 連敬涵
未有此股
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