361度核數師辭任皆因審計費嗎?
2019-11-22
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361度公布更換核數師後,股價於上周四最多曾暴瀉38%。(資料圖片)

內地體育用品商361度(1361)公布更換核數師,結果引發股價於上周四暴瀉最多38%,雖然其後略為回升,但收市仍要跌15.6%。根據公告,前任核數師畢馬威之所以辭任,原因是雙方未能為今年的審計費達成共識。單單只為審計費而終止多年的合作關係,實在有點匪夷所思。觀乎股價表現,看來市場不太相信此解釋。
 

市場有此反應其實不無道理。翻查年報,2017年和2018年的審計費是396萬元(人民幣,下同),佔行政費用的比率分別只是0.8%和0.7%,金額微不足道。再講,今年上半年361度的除稅前盈利有5.4億元,相比起來核數費只是九牛一毛。受消息影響,361度的市值於一日內便蒸發了5.17億港元,若然只為區區不到400萬元的審計費而更換核數師,可謂得不償失。

有朋友說,可能是今年審計費用大增所以鬧翻,但此說法講不通。自361度於2009年上市以來,畢馬威已經擔任其核數師,按理應非常熟悉其運作,核數工作早已駕輕就熟。再講,361度的資產負債表比較簡單,今年又沒有重大收購,業務模式也沒有重大變動,就算要上調核數費,相信幅度也不會太大。

不少投資者認為,上市公司核數師跳船,都是企業財務出現問題的警號。去年沽空機構GMT才質疑361度等幾間體育用品股的盈利能力,今年安踏體育(2020)更先後被兩間沽空機構狙擊,認為其財務數據造假。言猶在耳,此時畢馬威突然辭任,難免再度引發市場對361度的憂慮。
 

按目前資料來看,個人認為審計費並非核數師辭任的主要原因,至於真正原因則難以推測。但有一點可以肯定,就是361度的股價表現落後於同業。今年體育板塊表現強勁,李寧(2331)自年初至今股價已累升198%,安踏也升98%,特步國際(1368)較遜色但也升1.4%。偏偏361度斯人獨憔悴,股價累跌19.4%,就算是未出事前也累跌3%。

為甚麼?皆因業績跑輸同業。就以今年上半年為例,三間同業的收入增幅介乎23%至40%,但361度只升7%。股東應佔溢利也一樣,三間同業的增幅介乎23%至196%。升幅最高的李寧,就算扣除一次性收益也升109%。反觀361度,同期升幅只有9.7%,大大落後於同業。

中國消費市場增長不俗,今年上半年社會消費品零售總額增8.4%。有研究發現,當前兩成的主流消費者佔零售消費總量約70%,他們要求質素較高的產品,反映中產冒起並且形成一股龐大的消費力。

可是,361度的品牌定位較低端,未能迎合這股新趨勢。雖然361度最近推出品牌重塑計劃,打算提升產品檔次以迎合市場,但目前多達75%的門店設在中國三線或以下城市,看來單單改革產品並不足夠,還要調整銷售網絡才成。今年第三季,361度主要品牌的零售額只有低單位數增長,童裝產品好一點也只有高單位數增長。除非接下來的3個月戲劇性急升,否則今年的全年業績相信仍然跑輸同業。

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